2018年一季度营收增长32.76%,归母净利润增长42.15%,业绩增长超预期。公司一季度营收496.2亿元,同比增长32.76%,增速较去年同期大幅提升,呈现逐季加速态势;归母净利润1.11亿元,连续六季度盈利,同比增长42.15%;预告18H1归母净利润3.6至4.6亿元,同比增长24%至58%。    线下门店量效同升,巩固实体零售渠道优势。公司继续加快场景互联网门店布局,“一大、两小、多专”族群进入高速展店周期,Q1线下销售额同比+16%。1)小店战略驶入快车道,网点加密增强规模效应:直营+加盟同步下沉县域乡镇市场,挖掘三四线消费升级红利;一季度苏宁易购直营店新开/关闭/净开店108/42/66家,云加盟店新开170家。易购直营店品类调整成效显著,同店销售增长35.23%,增速环比上升0.33pct。苏宁小店定位CBD 与社区本地生活服务,O2O 模式一站式满足消费者需求, 18Q1展店187家;收购上海迪亚天天拟翻牌323家社区零售店,完善城市小店系统。2)专业店推进迭代升级,店效大幅提升:    新开/改造云店7/6家,净开常规店/红孩子母婴7/7家;商品结构优化、顾客体验增强带动家电3C/母婴可比店销售增长5.86%/52.57%,环比加速1.69/10.42pct。实体店营收规模扩大,租金及折旧费用刚性带来利润弹性,盈利能力进入加速上升通道。    线上业务增长爆发,双线融合助推智慧零售全渠道扩容。公司一季度线上平台业务加大用户引流和促销力度,叠加天猫入口辅助、网购与家电销售增速反弹,18Q1实现线上GMV397.7亿元,同比增长81.50%,其中自营/开放平台销售额分别为269.1/128.6亿元,同比增长55.15%/1.81倍,苏宁易购APP 月活同比增长60.48%。家电3C 品类扎实自营服务质量,实体门店导流线上,线上支付+线下服务实现双线有机融合;百货家居等品类加强开放平台招商、丰富SKU。网购平台业务市场拓展阶段毛利率承压,长线来看开放平台收入比重增加稳固商业模型,天天快递与自有物流进一步整合、仓储拣选系统无人化智能化转型降低运营成本,反哺线下推高全渠道集中度未来可期。    全品类+全渠道战略驱动业绩进入新一轮成长周期,零售、物流、金融多点开花,维持“增持”评级。公司是唯一具备线上线下双向销售及服务能力的企业,双线零售夯实业务应用场景,品类扩展改善交易结构,物流网络区域分级不断完善,供应链金融与贷款及保理业务稳步推进,支付业务加速生态圈渗透,期待公司长期潜力释放。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为8/12/20亿元,对应EPS(按照股份回购后重新计算总股本)为0.09/0.13/0.21元,对应当前股价PE 分别为144/100/62倍,维持“增持”评级。

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