18年一季度收入利润保持双位数增长,符合预期。1)公司18年一季度实现收入57.9亿元,同比增长12.2%,归母净利润11.3亿元,同比增长12.0%。2)利润表来看,毛利率同比上升0.8pct 至39.9%。销售费用率下降0.5pct 至6.5%,管理费用率与去年同期持平为4.9%,期间费用率控制良好。净利率为19.5%,较上年同期基本持平,盈利能力保持稳定。    3)资产负债表来看,预付款项较年初增加6.7亿元至10.9亿元,预付供应商的货款增加。    存货方面, 18年一季度末存货规模较年初增加3.7亿元达88.6亿元,一季度存货周转率为0.4次,较上年同期提升14.3%,经营情况健康。    海澜之家主品牌复苏趋势延续,女装品牌爱居兔高速扩展。1)男装主品牌店效恢复。男装主品牌18年一季度实现收入47.9亿元,同比增长9.5%。净增门店20家至4523家,我们推算的平均店效同比增长约3.6%,品牌回暖趋势延续。2)女装爱居兔高速扩张。女装品牌一季度实现收入3.4亿元,同比增加71.8%。单季度净增门店50家至1100家,平均店效同比增长约6.3%,渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力。3)职业装增长稳健。圣凯诺一季度收入同比增长11.2%至4.4亿元。4)线上渠道表现亮眼。一季度电商收入同比增长101.4%达2.8亿元,与腾讯深度合作后有望分享线上流量入口,进一步提升线上占比。    模式披露进一步细化,库龄结构健康,跌价计提充分降低运营风险。1)存货消化到位轻装上阵。根据公司回复问询函公告, 17年末库存商品中库龄1年以内存货占比达74.4%,2年占比达96.2%;委托代销商品中库龄1年以内占比达81%,2年以内占比达99.3%。公司库龄结构良好,存货基本处于适销期。2)存货跌价准备计提充分。截止17年底,公司对库存商品和委托代销商品累计计提1.9亿元,整体库存中库龄1年内的存货跌价计提比例达到21.5%,2-3年库龄存货计提比例达到94.7%,横向比较来看计提比例相当充分。    可转债推动新零售智慧升级,百亿产业基金助力品牌管理集团布局。1)发力新零售打通线上线下。公司启动全渠道零售系统项目加快O2O 门店布局,可转债项目过会,未来将进一步建设覆盖1000家重点门店的“精准营销系统”,抢占服装新零售首发优势。2)百亿产业基金加速资源整合。公司与合伙方共同设立百亿产业基金,结合多方资源加强公司多品牌、多品类、多渠道布局,丰富品牌矩阵,实现多品牌管理集团全面整合。    公司作为服装行业龙头白马,存货消化到位轻装上阵,业绩回暖明显,维持“买入”评级。    我们认为公司一季报主品牌回暖趋势延续,多品牌建设稳步推进,维持原盈利预测,预计18-20年EPS 为0.82/0.92/1.01元,对应PE 分别为15/13/12倍。长期来看,互联网龙头入股促进线下流量价值重估,百亿产业基金空间无限,维持“买入”评级!

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