业绩稳健增长,预收充足。公司一季度实现营业收入68.9亿元,同比增长18.0%,归属净利润10.9亿元,同比增长25.7%。利润增速大于营收增速主要因为期内少数股东损益占比同比降9.4个百分点至6.6%。期内毛利率同比略降1.3个百分点至34.2%;三费占比7.9%,同比下降0.5个百分点。由于销售金额大于结算收入,期末预收款较年初上升7.3%至621.5亿元,为2017年营收的165%,奠定未来增长基础。    拿地谨慎,开工积极。一季度公司实现销售面积152.4万平方米,同比下降9.4%;累计签约金额261.1亿元,同比下降21.5%。销售均价17133元/平,较2017年全年均价下降6.7%。期内公司土地获取合同金额120亿元,新增土储136.8万平,为同期销售面积的89.7%,较2017年全年(170.2%)下降80.5个百分点,拿地相对谨慎。新获取项目位于北京、广州、武汉、杭州等核心城市及嘉兴、徐州等核心三线城市,平均楼面地价8775元/平米。期内实现新开工面积约271万平,竣工面积约61万平,同比上年分别增长约131%和21%。    在手现金充沛,负债率小幅上升。公司高度重视现金流管理,截至报告期末公司在手现金281.3亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的181%,短期偿债压力较小。期内公司成功发行15亿中票、30亿超短融和30亿公司债,融资成本仅5.3%-5.9%;受此影响,期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升13个和2.1个百分点至61.2%和46.4%。    投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元,当前股价对应PE分别为6.1倍和5.3倍。公司2017年以来拿地开工积极,提速发展意图明显;当前市值对应2017年销售仅0.36倍,当前股价对应股息率4.8%,无论估值还是股息率均具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:1)房地产行业去杠杆信号不断加强,银行信贷、信托、资管通道、债券融资等融资方式均受到不同程度的限制,行业将面临一定的流动性风险;2)目前按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力。

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