A 股ROE 连续7个季度上行,关注营收增速快速放缓趋势    (1)“价跌”致2018Q1收入增长快速放缓。非金融石油石化A 股营收增速从17Q4的20.6%放缓至18Q1的14.8%,考虑到Q2同期PPI 基数较低,Q2PPI 中枢小幅反弹或带动营收增速小幅反弹。    (2)产能利用率高位使2017Q3以来毛利率提升趋势延续,非金融石油石化A 股17Q4、18Q1毛利率(TTM)环比分别提升0.6和0.2个百分点。当产能利用率比较高的时候,分摊到每单位的固定成本也会减少,即使PPI 中枢下行毛利率也有提升可能,2017Q3-2018Q1就是经典案例。考虑到2018Q2PPI 中枢和营收大概率小幅反弹,上半年毛利率维持高位概率大,2018年下半年后毛利率可能重回下行通道。    (3)从杜邦三要素分析来看,净利率提升抵消资产周转率和杠杆率放缓趋势,A 股ROE 连续7个季度上行。非金融石油石化A 股17Q4和18Q1ROE(TTM)环比均提升0.2个百分点。往后看,我们预计18Q2销售净利率和资产周转率会共同带动企业ROE 环比继续提升,18年下半年ROE 有回落可能,但资产周转率高位支撑ROE 回落幅度或有限,18年全年ROE 或与17年持平。    (4)2017年非金融石油石化A 股归母净利润同比增长33%,完全符合我们在《淡化宏观、重视中观—— 2018年A 股策略行业比较》报告中的预期。进入18年后,企业盈利能力环比虽有提升但受制于营收增速放缓,非金融石油石化A 股归母净利润整体增速从2017年的33%放缓至2018Q1的24.7%。如果剔除基数效应,18Q1利润增速环比甚至明显好于往年同期。    (5)企业经营效率方面,营收增速中枢下台阶使得存货周转率和应收账款周转率指标自16Q3以来首次边际恶化,但现金流吃紧现象在18Q1得到改善,现金流改善的板块主要集中在上中游,下游消费和TMT 板块现金流环比持平为主。    未来盈利展望:我们维持此前对2018年A 股上市公司盈利预测,预计非金融石油石化A股归母净利润增速将从2017年的33%放缓至2018年的15%。参考往年各季度利润占比情况,节奏上,上半年好于下半年,预计2018Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润累计增速分别为24.7%、28%、20%和15%。此外,中小板(剔除金融和过去一年并购重组)18Q2预告增速环比18Q1基本持平也表明上半年盈利无失速下滑风险。    板块方面,创业板相对主板业绩趋势拐头往上,持续性有待进一步验证。创业板(剔除温氏乐视和光线传媒)利润增速从2017Q4的2.5%大 幅提升至2018Q1的23.7%,创业板相对主板(剔除金融石油石化)的业绩增速差由2017Q3的-17.8%和2017Q4的-39.1%,大幅回升至2018Q1的-1.4%。但需要注意,创业板ROE 在2017Q4下台阶之后,2018Q1虽小幅反弹,但仍明显低于2017Q3的水平,创业板ROE 改善的持续性和幅度仍有待验证,这意味着创业板业绩改善仍需等待。    行业方面,我们用扣非后的净利润增速、营收增速、毛利率、ROE、净利率和应收账款周转率变化,对各个行业表现进行打分,并参考2018Q2中小板业绩预告情况,综合结果显示:消费品(医药、食品饮料和休闲服务)、房地产、公用事业(电力和环保)和通信这几个板块18Q1业绩环比改善明显,而电子、轻工、农林牧渔和汽车业绩则在持续恶化中。

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