数据:    1季度实际GDP当季同比6.8%;累计同比6.8%;3月规模以上工业增加值当月同比6.0%(前值-2.1%),累计同比6.8%(前值7.2%);3月社会消费品零售总额当月同比10.1%(前值9.7%),累计同比9.8%(前值9.7%);3月固定资产投资当月同比7.1%,累计同比7.5%(前值7.9%)。    主要结论:    1、GDP:1季度实际GDP表现平稳,但名义GDP下滑较多。1季度实际GDP同比6.8%,与上季度持平;但名义GDP受PPI下行影响下滑0.9个百分点至10.2%,消费、投资和净出口分别拉动5.3、2.1和-0.6个百分点。消费拉动与去年一季度相同,但投资拉动较去年上升0.8个百分点(1季度实际FAI投资增速回升1.9个百分点至0.94%)。同时,净出口拉动的大幅下降与贸易顺差下降和服务逆差上升吻合。    2、投资:3月基建和制造业投资下行力度超过地产投资上行拉动,整体投资增速下降。棚改和土地购置依然对地产投资形成提振,但基建投资在资金来源和PPP整顿影响下增速进一步回落,制造业投资受到企业盈利边际下降和全球贸易降温影响进一步减速。展望4月,地产投资拉动可能边际趋弱;PPI对制造业的拖累可能减弱,但全球贸易降温依然形成负面影响;基建投资在政策支持下反而有可能发挥稳定经济增长的作用。    3、消费:3月服装食品和地产链条拉动名义消费增速小幅回升。分项上看,服装、日用品、化妆品和食品消费增速回升,地产链条建筑装潢、家具类和家用电器类消费集体回升,通讯器材消费和烟酒化妆品类消费下滑明显,汽车消费放缓。未来看,地产链条消费在地产销售数据影响下有可能放缓,汽车消费可能相对平稳,预计整体消费增速4月份稳中略降。    4、工业生产:1季度工业增加值增速与去年同期持平,工业生产依然较好。从结构上看,电力生产对工业生产形成明显支撑,而制造业生产增速较去年同期有所放缓。从制造业内部结构上看,新兴产业、装备制造、通用专用设备制造等行业依然保持较高增速,轻工业有所分化,而传统制造业整体增速依然偏低。    5、未来看,房地产企业融资受限,PPI同比增幅回落和全球贸易降温,将继续对房地产投资、库存投资和出口产生负面影响,经济下行压力犹存。考虑到消费稳定以及经济新动能较强,短期内经济下行幅度可能有限。未来一段时间,房地产投资、库存投资和出口的变化可能对经济带来下拉作用。一是,房地产企业融资受限以及棚改货币化力度降低,房地产投资对经济的贡献继续下滑。1季度房地产实际投资增速3.7%,虽然环比回升7个百分点,但比去年同期仍低0.7个百分点。实际房地产投资走弱的一个重要原因在于房地产投资资金来源受限。今年以来,信托通道受阻,叠加商品房销售放缓,1季度房地产企业投资的资金来源比去年同期低8.4个百分点,房地产投资的资金来源明显受限。今年棚改货币化的力度低于去年,若房地产企业融资继续受限,房地产投资中建筑与安装工程投资将会继续下降,房地产投资对经济的贡献将会继续放缓。二是,PPI同比增幅回落,叠加库存位于高位,库存投资受到抑制。1季度受金融监管和去杠杆的影响,新增社会融资比去年同期低1.3万亿元,社融偏弱。若未来社融延续1季度的走势,总需求将会受到抑制,投资需求明显放缓,PPI同比增幅继续回落,制造业利润下滑。此外,当前企业库存处在一个相对较高的位置,企业补库存基本结束,库存投资下滑可能对经济增长具有明显的下拉作用。三是,海外需求边际放缓,人民币升值滞后影响叠加中美贸易摩擦,出口走弱。参见我们的《3月出口大幅下滑主因并非外需,二季度出口向下压力增大》。不过,当前消费对经济贡献增加且相对稳定,同时IT、装备制造等行业维持高景气区间,经济的新动能依然较强。因此,虽然经济存在下行压力,但是短期内大幅下行的可能性不大。    风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

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