上周建筑行业涨幅0.58%,跑赢沪深300指数0.69个百分点,受上周中央政治局会议今年首次提出“扩大内需”,建筑板块投资情绪有所提振。    上周资管新规落地,我们认为对建筑行业产生的影响有以下几个方面:1)对地方政府融资平台,非标融资进入“地狱”难度模式,融资平台偿债压力增大。资管新规下,非标融资只能用封闭式私募产品募集资金,禁止资金池,且实行穿透式监管,向下要识别产品的底层资产,如此一来,融资平台再想借道信托融资难度激增,毕竟能够满足一定收益率又不需要地方政府担保的基础设施类项目少之又少。预计新项目表外转表内难度较大,地方融资平台业务发展可能进入瓶颈期。2)对PPP项目,资本金融资变难,但有利于向龙头集中。资管新规影响主要在于PPP资本金融资部分,资本金融资将受到资金池、期限匹配、穿透管理、分级基金杠杆限制的新约束。对上市民企而言,由于此前基本都没有在资本金中放过杠杆,且在手资金较充裕,资管新规对他们边际影响很小;而对央企或者非上市民企而言,由于降杠杆或资金压力,无法在资本金放杠杆一定程度上影响他们的投资能力;3)资管新规下,基础设施建设行业将发生规范化、高效化、集中化三方面变化:a.从根本上断绝不合规的资金来源,地方政府担保融资、PPP债务性资金充当资本金无路可走,做规范的PPP是最好的选项。b.未来无收益的市政、低效率的基础设施投资更难获资金支持,逼迫政府做好规划,提高投资效率或投资政策重点支持方向,未来民生、环保、扶贫、有直接运营收益类的项目有更大投资空间。c.基建投资主体从地方融资平台逐渐变为社会资本方(PPP),项目更加公开透明有利于龙头企业提高市占率,当前监管下民营上市公司最为受益。    上周重要行业新闻点评:(1)文旅部和财政部联合发布《关于在旅游领域推广PPP模式的指导意见》,这是继养老之后发布的第二个在某个领域推广PPP的文件,PPP作为完善公共服务供给机制的重要方向是不变的。(2)财政部发布《关于进一步加强PPP示范项目规范管理的通知》,针对财政部前三批示范项目(共700个)进行分类处置,30个项目退出示范项目且退出项目库,54个项目退出示范项目但保留在项目库,89个项目被要求限期整改。交通运输行业退库PPP示范项目投资额最高,共1118.67亿,市政工程领域退库PPP示范项目数量最多,共31个。我们认为示范项目本身遵循有进有出的原则,这次清退的主要原因是项目调整、项目终止、项目执行困难三类,上市公司中仅有一个项目被清退,影响较小。    PPP板块大逻辑不变,中长期看政府必然更加依赖PPP模式,PPP当前的核心逻辑是:政策边际改善(92号文清库好于预期,规范最严厉的时候结束)+项目执行有望加快(清库结束后银行融资趋于正常化)+行业高增长(污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益)+标的低估值高安全边际。后续跟踪的核心是银行融资,近期跟踪发现上市公司融资已经有加快迹象。标的上首推业绩确定性高的:岭南股份、东方园林,关注铁汉生态、龙元建设等。    看好专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制气示范项目在积极推进中,看好东华科技、中国化学等。    国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。    家装板块:标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注金螳螂(标准化家装规模领先)和东易日盛(传统家装积累深厚)。    核心推荐标的:    中国化学:18年68%增长,PE14X。17年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,18年1-3月收入增长45%超预期,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17年新管理层上任动力足。    岭南股份:18年94%增长,PE13X。充分受益生态修复和乡村振兴,至今已签22亿乡村振兴项目,2.38亿雄安新区项目,18年业绩确定性高。    东方园林:18年49%增长,PE16X。PPP融资能力最强,PPP项目入库率达74.16%,约290亿项目成为财政部PPP示范项目。    东华科技:18年业绩迎来拐点,PE14X。受益国内煤制乙二醇建设加快,公司业绩进入释放期,后续订单有保障,新型煤化工和环保业务发展助力长期成长。

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