财务费用、销售费用、退税造成净利润下滑    思创医惠2018Q1财务费用达到830万元,同比增加126.95%,主要原因是由于公司借款增加及美元走弱所导致的汇兑损失;销售费用达到2380万元,同比增加29.36%,主要原因是由于公司销售规模增加,市场宣传力度加大;其他收益下滑45.53%至1078万元,主要原因是由于去年同期软件增值税退税较多。    商业智能业务进一步下滑,医疗业务增速显著    思创医惠一季报披露商业智能业务由于美国客户拖欠货款影响,销售额与去年同期大幅度下降。根据公司2017年披露的口径,商业智能业务实现收入6.99亿元,收入占比63%。根据公司2018Q1季报披露的口径,思创医惠在一季报实现了11.01%的整体收入增加。    思创医惠并没有在季报中披露不同业务的收入占比。我们用2017年年报的收入占比模拟2017Q1季报的收入占比。    需要注意的是,2017年当年,医疗收入业务是迅速增长的(+21%),而商业智能业务则是下降的(-7%)。因此,用2017年年报的收入占比模拟2017Q1的收入占比会导致我们算出来的医疗增速偏低。    假设2018Q1思创医惠商业智能业务收入整体下滑10%,那么对应的医疗业务需要超过40%的增速才能使得思创医惠整体收入达到披露口径。由于我们用2017年年报模拟所导致的增速偏低的原因,因此我们有较为充分的理由认为思创医惠医疗业务2018Q1增速超过40%。由于一季报通常属于医疗业务的淡季,全年占比较低,我们认为思创医惠医疗业务全年会有较为高速的增长。    两大主业:商业智能业务+智慧医疗业务    公司商业智能业务以全球领先的EAS、RFID开发与应用平台为依托,凭借从标签的研发制造到系统集成的全产业链优势,面向全球商超、服装鞋帽、3C连锁、珠宝等零售行业以及市政、物流、资产管理等行业,提供EAS电子防盗标签、RFID标签、硬件设备以及智慧商业整体解决方案服务。    公司智慧医疗业务运营主体为医惠科技,主要产品包括基于解决医院各应用系统数据交互信息孤岛,实现医院标准化医疗信息集成、共享的智能开放平台;以及基于“智能开放平台+微小化应用”的解决方案,是国内唯一一家能同时为医院提供JCI、HIMSS和医院信息互联互通评审咨询服务的IT企业。    医疗信息化上市公司毛利率领军者    毛利率可以充分反映出一个公司的技术水平和竞争地位。我们统计了A股主要医疗信息化上市公司毛利率的情况,我们发现,思创医惠的毛利率名列前茅。    看好未来发展    预计公司18-20年收入分别是13.39/16.63/20.80亿元,同比增长20.4%/24.2%/25.1%;归母净利润分别是2.39/3.28/4.43亿元,同比增长83.3%/37.3%/35.0%;EPS分别为0.30/0.41/0.55元;对应PE分别为43.8/31.9/23.6倍。    风险提示    医疗行业信息化发展低于预期;商业智能业务进一步下滑;股权结构影响公司发展。

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