事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入35.12亿元(YOY+4.08%,QOQ-2.49%),归母净利润2.24亿元(YOY-12.08%,QOQ-31.55%),业绩低于市场预期。一季度利润下滑的主要原因是汇兑损失增加和原材料成本上升。    橡胶价格下跌、其他原辅材料延续涨势,汇兑损失拖累业绩。报告期内公司轮胎产量1283.60万条( YOY+0.02% ,QOQ-1.60% ), 销量1236.47万条( YOY+0.07,QOQ-2.77%),受春节影响销量环比略有下滑。轮胎的平均销售价格上升0.14%,主要原材料天然橡胶和合成胶采购价环比下降4.5%和6.3%,炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价环比上涨5.85%、6.47%、2.77%,Q1销售毛利率和净利率分别为24.17%和6.39%,比Q4下滑3.29、2.71pct。一季度公司财务费用大幅增加,主要系美元兑人民币汇率下降,产生账面损失约1.2亿元人民币;同时因公司应收账款坏账计提和存货跌价准备增加,公司资产减值损失比17Q1增加2874万元。二季度公司订单数量较一季度继续增长,同时公司将会适当增加美元外汇负债以抵消汇兑损失,随着公司产能释放、产品利润率回升,业绩有望重回快速增长通道。    18年推进“5+3”战略,柳州项目打开产能瓶颈,向全球十强目标迈进。截至2017年底,公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎;2018年公司销量目标为5780万条。产能不足的问题制约了公司的进一步发展。2017年公司通过发行可转债募集资金20亿元,其中15亿元投向柳州一期续建项目,预计将在18年8月达到1000万条半钢胎产能,在年底达到100万条全钢胎产能;公司计划在下半年启动投资57.94亿元的荆门项目,未来在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能。公司计划在国内的招远、德州、柳州、荆门四大基地以外再布局第五大生产基地,同时在海外稳步推进欧洲和美洲产能,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。    强化品牌效应,做配套市场的领头羊。公司注重品牌宣传,2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元。公司已进入美国通用、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、吉利汽车、通用五菱、中国一汽、中国重汽、比亚迪汽车、长安汽车等全球60多家知名车企的供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。稳定、优质的客户、尤其是世界一线车企,有效推动了公司新业务的开展和产品品质的提升,进一步巩固和加强公司的领先优势。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。    盈利预测:下调2018-2020年盈利预测,预计EPS 为1.04/1.21/1.38(调整前为1.28/1.661.84),对应PE15X/13X/12X,维持“增持”评级。

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