事件    2018年一季度公司实现营业收入51.79亿元,同比增长154.21%;归属于上市公司股东的净利润3.60亿元,同比增长753%;基本每股收益为0.15元,同比增长650%。    竣工结算增加,合作项目贡献收入增加,净利率大幅提升    一季度为传统结算淡季,根据一季报,公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润分别实现同比增长154.21%和753%,主要源于结算的增加以及净利润率的大幅度提升。公司一季度毛利率及净利率分别为36.41%及7.17%,较去年同期分别增加-2.46及5.28个百分点。净利率的大幅提升主要是因为期间费用率的降低及投资收益的增加,18年一季度公司期间费用率为18.45%,相比去年同期降低4.78个百分点,投资收益超过5000万,去年同期为负,主要是结算的合作项目增加。公司合同负债607.5亿元,主要为预售房款,对未来收入的确认锁定度较高。    会计政策变更利好业绩但占比较小,内生增长为业绩提升主因    根据公告,按照财政部修订后的会计准则要求,公司从2018年起执行新的收入准则及金融工具准则。按照收入准则的要求,公司将在编制2018年度及各期间财务报告时,根据首次执行收入准则的累积影响数调整当年年初未分配利润及财务报表其他相关项目金额,按照金融工具准则的要求,公司将可供出售金融资产分类为以公允价值计量且其变动入当期损益的金融资产,对期初留存收益或其他综合收益进行追溯调整。本次执行修订后的收入准则及金融工具准则,公司需调整2018年期初未分配利润和其他综合收益,即公司2018年期初未分配利润增加22,406.83万元,少数股东权益增加649.98万元,其他综合收益减少3,082.50万元。收入的确认变更主要发生在非银行按揭客户,同时按完工进度确认,对当期的影响较小,本次执行后公司期初未分配利润增加2.24亿元占2017年归母净利润60.29亿元的比值为3.5%,为收入及金融工具提减值共同作用的结果,可见会计政策的变更虽利好业绩,但占比较小,业绩提升的主因仍为内生增长。    投资建议    公司一季度销售金额379亿元,同比增长63.66%,销售面积305万方,同比增长87.52%,高基数下仍保持了高增长,由于一季度是传统销售及结算淡季,我们预计二季度公司销售及业绩增长将提速。截止到17年底,我们测算公司总土储(未售口径)6005万方,根据公司公告,17年销售均价1.36万/平米,估算总货值约为8100亿元。我们认为公司综合实力强、成长性好,未来市占率或持续提高,预计公司18-20年EPS分别为3.87、5.03及6.73元,对应PE为8.2X、6.3X及4.7X,6个月目标价48.45元,维持“买入”评级。    风险提示:重点布局区域调控加码,销售不达预期

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