成本费用率如期下降:我们在公司深度报告《首旅酒店(600258)新首旅,新轮回,新发展》中反复提到的在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2017年公司实际销售+管理费用率为79.2%,比16年降低1.9个百分点,符合我们预期(信达预期下降2.3个百分点,与实际值仅差0.4%)。    逐季来看,公司销售管理费用率从17年Q2开始下降,我们预期公司2017年每个季度销售管理费用率下降0.7~1.2个百分点,公司实际每个季度平均下降0.5个百分点,Q2~Q4每季度销售管理费用率平均下降1.2个百分点。我们预计,在行业持续向好的背景下,公司成本费用率仍将下降,从2017年的79.2%下降到2020年的69.7%。    盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,对应EPS1.15/2.03/2.52元/股,对应当前股价27.88元/股的PE分别为24x/14x/11x。维持公司“买入”评级。    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

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