投资建议:公司Q1收入、净利润高增长,自有品牌表现靓丽,后续随着新品推出加快、线上增长发力,收入增速有望继续加速。2018年新股权激励推动下,家化百年日化龙头再度起航。维持公司2018-2020年EPS为0.82/1.12/1.51元,考虑新品推出有望带动收入增速加快,参考行业给予2018年PS4X,上调目标价至48元,“增持”评级。    国内品牌收入高增长,线下渠道提升显著。公司2018年一季度实现收入18.6亿元,可比口径同比增长10.33%,归母净利润1.51亿元,同比增长35.92%,扣非净利润增速65.99%,EPS0.22元,略超市场预期。分品牌看,公司2018年Q1国内自有品牌收入预计超12%,汤美星海外业务高个位数增长。线下百货、CS渠道销售显著回暖。    周转加快,现金流向好,整体运营质量继续提升。公司2018Q1毛利率66.72%(-0.77pct);销售费用率43.98%(-2.20pct),主要系公司新模式新渠道投放;管理费用率13.81%(+0.36pct),主要系部分部门搬迁至新工厂多增加900万费用。公司Q1经营性现金流2.72亿元(+22.26%),且持续高于净利润增长,库存周转天数下降6天至126天,Q1净利率水平提升至8.1%,整体运营、盈利质量稳步提升。    收入增速有望逐季提升,2018百年家化再起航。Q2开始公司新品推出将进一步加快,且在电商、特渠等线上渠道将重点发力,带动收入增速发力。2018年,上海家化在化妆品行业向好春风下,百年日化龙头正重装起航,加速驶上国货品牌崛起之路。    风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑。

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