经营分析    营收/毛利率齐提高,应收账款高质量未来回款无忧。1)公司Q1实现营收/归母净利13/-0.72亿元,同比增长69.8%/-1667.8%,归母净利同比大幅下降系2017Q1基数太小,其下降绝对额仅为7027万元;毛利率25.87%,同比上升2.27pct,净利率-5.57%,同比下降4.68pct。2)公司期间费用率达32.74%,同比上升9.39pct;销售费率同比上升1.41pct至2.47%,系公司为抢占市,公司2017年销售人员463人,同增188%。管理费率增长0.07pct至20.06%,主要系计提股票期权费用3786万元,财务费率增长2.9pct至10.21%,系本期银行贷款增加,确认的利息费用相应增加所致。3)应收账款周转天数同比下降10.7天,营收质量相对较高,资产减值损失376.8万元,同比增长16.6%,远低于应收账款增长幅度(+62%),应收账款相对较为安全。预收账款4.5亿元,同比增长112.26%,中期业绩有望大幅增长。4)2018Q1经营性现金流量为-4.77亿元,同比减少410.6%,现金流有一定压力,此为高速增长过程当中的常见现象,无需过虑。    订单高增+融资无忧,业绩高增确定性强。1)截止Q1,公司在手订单374亿元,考虑中标订单467亿元,考虑预中标订单达510亿元,是2017年营收(81.88亿元)6.2倍。订单延续高增,基于此公司制定2018年经营计划营收/归母净利达127/11.4亿元,同增55%/50%。2)市场疑虑PPP项目融资落地问题,我们预计公司至少15个PPP项目融资落地或融资确定性强,已向银行间市场交易协议注册34亿票据(目前剩32亿额度)将在未来择机发行,公司资金面无忧。3)公司2017年10月实施股权激励计划,对公司高级管理人员及核心技术人员授予股票期权,行权价格12.9元;第二期员工持股计划增持2869万股,均价11.53元;并于2018年2月再增持208万股,均价10.6元;4月26日价格9.78元,股票安全边际高。    投资建议    预计公司2018/2019年EPS为0.79/1.18元/股,维持目标价17元,对应2018年PE为22倍,若考虑可转债全部转股摊薄EPS,2018/2019年EPS为0.75/1.11元/股,目标价对应2018年PE为23倍。    风险提示:利率持续上升导致融资成本上升、PPP落地不及预期、项目出库。

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