PPP贡献加大驱动中期业绩大幅增长,后续有望继续加速。公司2017上半年营业收入82.53亿元,同比增长13.88%;归母净利润2.32亿元,同比大幅增长77.85%。分季度看Q1-Q2单季收入分别增长-2.88%/35.52%,归母净利润分别增长73.49%/82.71%,收入与利润均呈现明显加速趋势。业绩同比大幅增长主要是因为PPP业务利润的贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看PPP项目施工收入16.16亿元,毛利率13.01%;PPP投顾及PPP项目公司贡献收入5530万元,毛利率32.83%;PPP项目合计贡献收入16.71亿元,占总收入的20.2%,产生利润约1.3亿元左右。公司传统业务收入约65.82亿元,同比下滑约5%,贡献利润约1.02亿元。预计随着PPP收入占比提升,后续业绩有望加速增长。    实际毛利率与净利率大幅提升,汇率波动增加财务费用。2017年上半年公司综合毛利率7.80%,与上年同期持平,但同时税金及附加占收入比下降1.51个pct,下滑幅度大于毛利率变化,表明PPP项目大幅提高了整体盈利性,实际毛利率明显提升。三项费用率3.06%,较上年同期提升0.62个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.04/+0.13/+0.53个pct,管理费用的提升主要原因是公司处于转型升级阶段,管理费用相应增加;财务费用提升的主要原因是马来西亚币等报告期内汇率变动产生损失378万元,去年同期为汇兑收益3617万元。资产减值损失较上年同期减少0.22亿元,主要因计提坏账损失减少。净利率上升1.01个pct,为2.82%,提升明显。    PPP显著改善公司经营性现金流。公司经营性现金流净额2.58亿元,上年同期为-6.35亿元;现金流量情况大幅改善,主要原因为PPP项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出24.29亿元,其中PPP项目前期款项支出23.87亿,PPP项目等收到的回购款项3.03亿元。公司在手现金28亿元,同比大幅增加69%,主要因前次募集资金到位以及部分PPP项目公司借款暂未投入项目,充足资金为未来业绩提供坚实保障。    PPP订单趋势强劲,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,1-8月份公告中标(含预中标)178亿元,较去年同期增长90%,趋势强劲。年报披露2017年PPP订单目标400亿元,充足订单有望保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势明确。    投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为22/15/12倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。

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