经营分析    一季度业务量同增40%:公司一季度实现业务量9.15亿件,同比增长40%;单件收入为22.33元/件,同比下降4.5%。从经营数据上来看,一季度业务量大幅增长,单件下降,公司产品结构中快递业务相对来讲单价较低,所以业务量增长大概率是快递业务(尤其是电商件)增长加速带来的,另外重货业务重量及距离的变化也或影响单价水平;消费者对于快递产品服务质量的关注度在逐步提升,顺丰具备快递公司中最低的申诉率水平,或逐步提升市场份额;新业务的拓展或也贡献部分业务量上涨。    毛利率短期下降或由于资本开支加速及新业务占比提升:公司一季度毛利率为17.6%,较去年同期的20.1%下降2.5个百分点;我们认为主要是由于(1)公司快递业务中电商件占比或提升;(2)公司资本开支加速,2017年4季度公司购置固定资产、无形资产支付现金约21亿,占全年的37.5%,2016年同期该数据为15亿元,并且本期一季度资本开支也在持续加快;一季度为年内业务量淡季,部分新增资产及新业务依旧处于培育阶段,致使毛利率有所下降。另外新业务不断增多或也会侵蚀短期毛利率水平。    发布2018限制性股票激励计划,保障公司长期发展:公司公告2018年限制性股票激励计划,本计划拟向激励对象授予731.25万股限制性股票,占公司总股本0.17%;首次授予价格为24.33元/股;两个解除限售期考核目标分别为以2017年扣非归母净利润为基数,2018/2019年同比增速分别不低于10%及24%,即2018-2019年公司归母净利润最低达到40.7及45.9亿元。另外公司同时拟向29名海外核心人才授予13.865万份股票增值权,建立长效激励机制,保障公司长期发展。    盈利调整    顺丰精准定位中高端市场,转型综合物流服务,现金流充裕,大力进行基础设施建设,研发能力突出,将有效提高企业客户物流效率。预测公司2018-2020年EPS分别为1.24元、1.51元、1.83元,维持“买入”评级。    风险提示    业务量增速低于预期,,过慢业务培养进程或过低业务量增速将直接降低产能利用率,侵蚀利润;人工及油价成本上涨过快等。

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