美国失业率近半年以来一直维持在4%的地位,而最新公布的4月份失业率数据3.9%,21世纪以来首次降到4%以下,劳动力市场已经处于充分就业状态,充分就业促进薪资增速加快的同时,减税政策也对消费需求产生刺激作用,多重作用共振促使通胀预期持续上升,3月美国PCE 核心通胀已达到2%的美联储长期通胀目标。    数据显示美国经济全面且持续复苏,对应加息的预期变化也显示了对经济持续复苏的信心。联邦基金期货交易数据显示的六月加息概率是100%,目前联邦利率水平是在1.5-1.75%,按照美联储官员三月份对2018年联邦利率水平投票结果取中位数是2.25%,以目前每次加息25个bp 推算,2018年预计还有至少2次加息、甚至3次。美联储加息预期持续升温背景下,若全球主要央行选择按兵不动的状态,美元持续加息会使美元指数持续走强。    2.贸易谈判分歧大于共识上周五中美贸易代表团就贸易问题进行讨论,从会议后新华社通稿来看,此次谈判双方对部门领域达成一些共识,总体来说分歧依然很大。我们仔细拆分一下美方代表团的谈判框架,八项条款,内容涉及贸易顺差、中国制造2025、美国农产品、知识产权保护以及开放中国市场。部分达成共识的领域可能包括加强知识产权保护力度、扩大美国投资者投资准入范围、对美国服务商和优质农产品扩大市场开放;更多的分歧缘于美方要价过高,比如在2020年6月之前对美减少2000亿美元顺差,这相当于我国2017年出口顺差的50%,还有三项条款涉及中国制造2025(分别是知识产权保护、敏感技术领域投资和关税和非关税壁垒),意在打击中国高端制造成长的同时阻止美国技术流向中国,等等。降低贸易赤字和关税幅度过大、对开放外资严苛的负面清单审查、提高知识产权费用却限制先进技术转让,整体来看,美方谈判框架要价过高,未来需要继续加紧工作,谈判周期可能延长,对于美方来说,中期选举会对其谈判压力产生重要影响。    至于谈判结果,不管是否谈成,扩大内需都可能是接下来支撑经济的重要途径,如果谈判失败,双方关闭贸易之门,互打关税战,贸易量下跌,需要内需补上贸易缺口;如果谈判成功,应许美国诉求减少贸易赤字要求,减少出口扩大进口,新增进口同样需要强大内需消化。    3.流动性短期改善4月下旬央行宣布降准置换中期借贷便利,降准带来的流动性缓解在月第一周开始体现,同时上周公布的资管新规将缓冲期多延长了一年半至2020年底,对市场的短期流动性冲击作用也减小。上周市场利率在央行公开市场连续两周净回笼(上周净回笼1100亿元)的背景下也回落明显,R007均值下降158bp 至4.71%,R001下降60bp 至2.7%。 4.市场估值水平目前A 股整体估值PE(TTM)在17x,创业板PE57.9x 与历史均值基本持平,中小板PE34.59x,略低于历史均值,主板PE 为14.56x。分行业来看,从市盈率角度看,估值前三位的行业是国防军工76x、计算机54.88x、通信41.48x,后三位的行业是银行7x、钢铁9.89x 和煤炭10.87x;市净率角度看,估值前三位的是食品饮料5.07x、计算机4.45x、医药4.42x,后三位的行业是银行0.95x、煤炭1.24x、石油石化1.29x。    5.投资策略政策底已现。4月17日,央行置换式降准,货币政策出现微调。4月19日,工行将个人住房贷款最高借款年龄上调5岁至70周年。4月23日,中央政治局强调扩大内需,推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展。    4月27日,资管新规靴子落地,延长了过渡期,并放款摊余成本法计价的条件。整体上,投资者开始博弈政策底。    但市场底仍较为复杂。首先,央行态度是边际宽松但不是全面宽松,而且从政策宽松传递至实体经济至少面临3-6个月的时间差,期间经济和企业业绩的回落,而且美国国债收益率突破3%,投资者面临较大的预期差风险。其次,资管新规靴子落地,主要体现在文件层面,执行层面的阵痛仍未到来。最后,中美贸易谈判仍有不确定性。    配置上仍坚持“以不变应改变”。首先紧跟业绩步伐。二季度业绩尤其关键,全球市场利率上行带动实际利率回升,市场估值扩张将让位于业绩改善。同时,也只有业绩才能对冲贸易冲突引发的全球股市风险溢价上升。其次紧跟行业龙头。一方面是传统的蓝筹白马,一季度大幅下跌后,总体估值不到15x。集中度提升、成本压力缓解、减税和国际化共同影响下,蓝筹白马业绩改善无法真伪。另外,今年增量资金如养老金、MSCI 等配置的重点还是白马股。另一方面,建议关注科技股的龙头,贸易战压力下,独角兽IPO 或CDR 回归将加速推进。同时,国家也将通过税收政策扶持芯片、医药、高端制造等国内产生贸易逆差较大的领域。

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