维持增持评级。集团2017年6月底完成混改后公司经营有所调整过渡,2018年Q1企稳回升。我们预计2018年经营有望逐步改善,全年有望回升至两位数增长。维持2018-2020年EPS预测3.38/3.89/4.49元,维持目标价118.3元,对应2018年PE 35X,维持增持评级。    业绩符合预期。公司2018年Q1实现营收63.37亿元(+7.26%),归母净利润8.06亿元(+11.18%),扣非净利润6.95亿元(+0.17%),符合我们业绩前瞻的预期。2018年Q1业绩增速较2017年Q4环比明显提升。    预计药品事业部有所恢复,健康事业部和中药资源事业部保持较快稳健增长。受两票制渠道调整影响,药品事业部2017年增速放缓,预计目前渠道调整接近尾声,增速已显著回升(母公司2018年Q1收入增长10.91%,较2017年3.84%提升明显)。我们预计健康事业部继续保持较快稳健增长。白药牙膏仍有较大的市场空间,有望在高基数基础上继续保持较高增长。其他个人护理产品培育情况良好,有望成为新的增长点。受益“O2O”等新型商业模式和均衡餐、药膳汤包等新产品推出,预计中药资源事业部保持快速增长。商业板块平稳增长,继续巩固区域龙头优势。    整体运营平稳,期待激励优化新增量。混改完成后公司整体经营平稳,预计后续公司管理层激励将延续市场化方向,公司经营活力和长期经营空间有望进一步提升。公司未来聚焦医疗和医药两大领域,集团账上现金充足,资源整合能力进一步加强,外延也有望打开空间。    风险提示:混改导致销售波动;管理层激励推进低于预期。

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