安信宏观观点国内债券收益率下行的主要原因是影子银行的非对称回表,即影子银行负债端已经回表,但资产端的回表受到各种监管约束并不顺畅,从而驱动了债券收益率的下行。    尽管央行通过降准释放了增量资金,但银行体系仍然受到政策约束信贷投放受限,总量层面宽松对缓解实体经济融资紧张的局面可能比较有限。接下来密切关注央行和银保监会在政策层面可能的协同和调整。    安信固收观点与实体部门相比,金融去杠杆的情况发生逆转,2月份,金融机构债务余额同比增速15个月以来首次出现反弹,3月广义金融机构负债同比增速小幅下降至4.1%,虽然低于前值4.5%,但高于1月份2.3%的历史底部;我们倾向于认为,金融去杠杆已经结束,未来一段时间,广义金融机构负债同比增速将稳定在4%左右的低位。合并来看,中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态,推荐滞胀下现金为王的资产配置策略,建议投资者关注持有资产产生的现金流,而非资本利得。对于债券而言,在滞胀的中后期随着融资需求主动下降,长端利率债收益率会触顶回落。目前来看,我们认为债市确定性走牛需要两个条件,一是实体部门融资需求的持续回落,二是金融机构去杠杆接近尾声;目前来看,两个条件似乎都已具备。    安信策略观点:    平稳防风险,促市场反弹:2018年是资管新元年,本周(27日)备受期待的资管新规终于靴子落地。资管业务的治理整顿和规范发展,是防范化解金融风险的最重要举措之一。整体来看资管新规延续了征求意见稿的基本基调,在操作层面进行了进一步完善和明确。新规延长了过渡期,减少了对市场的冲击,打破资管产品刚兑,理财产品的直接或变相保本将成为历史,有利于居民存款回表,降低银行负债端成本。同时提高对公募和私募都提出更高监管要求,居民投资理财渠道进一步受限,资金有望重回权益投资。    风险提示:金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。

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