事件:新华保险发布2018年一季报,报告期内实现营业收入461.59亿元,同比增长3.5%,实现归属于母公司股东的净利润26.09亿元,同比增长42.0%,报告期末归属于母公司股东的股东权益为654.92亿元,较去年末增长2.8%,加权平均净资产收益率为4.04%,较去年同期提升1个百分点。    业绩大幅提升,预计主要受益于传统险准备金因素。一季度归母净利润同比大增42%,预计主要为传统险准备金提转差因素大幅改善。另外,手续费及佣金支出同比降低10.26亿元(YOY-20%),主要系一季度开门红新单销售同比下降,业务及管理费同比降低10.48亿元(YOY-29%),两项共减少营业开支近21亿元,亦促使业绩大幅提升。    续期拉动总保费稳定增长,转型效果呈现,而季度新单销售不佳。渠道结构继续改善:一季度总保费收入为394.34亿元,同比增长5.9%,其中个险渠道313.98亿元,同比增长8.0%,占比79.6%,银保渠道72.98亿元,同比减少2.5%,占比18.5%,团体保险贡献保费7.38亿元,渠道结构日趋优化,个险渠道成为主要销售渠道。新单下滑明显:个险渠道新单保费52.50亿元,同比减少47.0%,个险期交保费46.32亿元,同比减少49.5%,其中十年期及以上期交保费30.42亿元,同比减少59.7%,期交、尤其长期交保费的明显下滑预计拖累价值表现;续期保费增长显著:转型成效逐步呈现,前两年累计的期交新单转化为强劲的续期增长,个险渠道续期保费达261.48亿元,同比增长36.3%,在新单销售不利情况下拉动总保费保持稳定增长。    投资端表现稳健,年化总投资收益率4.3%。一季度末投资资产规模为6950.15亿元,较去年末小幅增长1%,主要系季度新单销售同比减少较多,投资资产累积速度有所放缓。投资收益75.14亿元,同比减少约3%,其中公允价值变动损益为-1.11亿元。    投资建议:随着公司对于销售支持力度加大,及“赋予权、继承权、跨区域经营权”的队伍建设制度突破推进,预计新单销售情况将会逐步改善,以健康险为代表的长期保障型产品作为新华特色产品,增速预计亦将逐步恢复。预计公司2018-2020年每股内含价值分别为58.30、68.94、82.04元,当前0.7倍左右的动态内含价值倍数处于历史最低水平,“买入”评级。    风险提示:健康险产品销售增速低于预期;市场波动加剧。

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