旅行社业务快速发展致营收高增,投资净收益推动归母净利大涨。公司上半年营收高增的原因是旅行社业务大幅增长。此外,公司上半年毛利率大幅下滑27.77个百分点至50.09%,期间费用率同比下降12.38个百分点至12.55%,我们认为这与旅行社业务占比提高有关(因为旅行社业务具有毛利率、期间费用率低的特点)。公司的归母净利润同比高速增长1.08倍的原因是,公司上半年确认了7074万元的可供出售金融资产在持有期间的投资收益。分季度来看,公司一、二季度营收均实现高速增长,但二季度由于确认了大额投资净收益,归母净利润同比高速增长2.15倍(明显快于一季度16.91%的归母净利增速)。    旅行社业务带动商旅服务板块高增,金融业务实现较快增长。分业务来看,公司的商旅服务业务上半年实现营业收入12.26亿元,同比高速增长2.34倍,但毛利率同比明显下降19.84个百分点至16.04%。这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提高所致。公司的金融服务业务实现营业收入1.77亿元,同比快速增长12.03%,但毛利率也明显下滑17.36个百分点至65.68%。    机票代理全国第一,包机业务利于降低成本。公司多年来深耕机票代理市场,目前已发展成为全国最大的机票代理商。2016年,公司机票代理交易规模是400亿元,同比快速增长39.37%。随着公司机票代理业务下游旅行社客户的增多,公司逐渐形成了包机业务。目前,公司的包机业务已经覆盖了18个口岸、10个国家,涉及26条航线和300架次。公司包机业务的发展目标是,依托下游庞大的旅行社客户,进一步扩大包机规模,成为“虚拟航空公司”,即拥有强大分销能力的无机承运人。    从旅游B2B平台切入,打通旅游全产业链。公司通过投资八爪鱼和欣欣旅游两个B2B平台,从汇集众多旅游产品供应商和分销商资源的中间环节介入旅行社业务,有利于快速连通产业链上下游环节。从B2B平台切入旅行社业务后,公司投资了喜游国旅,致力于掌握以东南亚国家为主的旅游目的地资源。同时,公司增资了腾邦旅游,通过合伙制模式进行门店扩张,增强获客能力,有利于掌握下游客源。    维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS至0.38元和0.51元,对应PE分别为39倍和29倍。维持谨慎推荐评级。    风险提示:航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧,互联网金融政策风险。

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