《宏观看配置》:探讨大类资产配置之“道”。伴随资管新规落地,资产管理行业进入新发展阶段。如何在不同资产之间配置,是资产管理的核心问题。资产配置分为“道”和“术”两个层面,其中“道”是分析什么决定底层资产收益,“术”是探讨如何构建配置组合。《宏观看配置》系列报告,探讨大类资产配置之“道”。本报告是第一篇,着重分析国内外形势变化对国内资产配置的影响。    市场误解了政治局会议的真正内涵。对于4月23日政治局会议,绝大部分观点把“扩大内需”理解为中央要稳增长、货币政策要继续放松,把“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”理解为股市下跌至3000点后政府要救市,从而对大宗乐观、股市乐观、债市乐观。但是资产价格走势显示,大家可能误解了。那么政治局会议的真正内涵是什么?    政治局会议,最重要的内容是“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。政治局会议有三点新内容:一是 “持续扩大内需”,二是 “加强关键核心技术攻关”,三是 “推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。市场更关注第一点,认为是短期稳增长,但中央对经济下滑容忍度大幅提升了。最重要的是第三点“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”。但要真正理解第三点,要明白国内外形势的五个变化。    国内外形势的五个变化,决定国内资本市场的大环境不利。去年底以来,国内外形势有五个变化,即全球形势的三个变化和国内形势的两个变化。全球形势的三个变化:一是美国对中国战略的根本性变化,把中国定位为竞争对手和最大威胁;二是全球经济在去年12月之后连续回落;三是全球权益市场大概率见顶进入下行阶段。国内形势的两个变化:一是经济周期去库存进入中期;二是去年12月中央提出要防范和化解金融风险。这五个变化,决定国内资本市场处在不利的大环境中    人民币汇率将会成为下一阶段的关键问题。国内资本市场,A股市场因为业绩增速放缓和估值等因素,很难有行情;债券市场则因为中央对经济下滑容忍度上升、金融监管和中美利差等因素,很难有所谓牛市;大宗商品跟随经济周期,大方向是往下。在这个背景下,美国战略转变、美联储加息、全球权益往下,会加剧国内市场紧张格局。其中美国战略转变至关重要,下一阶段不排除美国把金融手段作为战略工具。其中,内在具有贬值预期的人民币汇率,将会成为关键。    目前时点,资产配置方向:现金>A股>债券>大宗。在中美利差收窄到70BP以下并且美国还将继续加息的背景下,要“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”,核心是要稳定人民币汇率,防止出现贬值预期,其中关键是国内利率要上行。A股从3587调整到现在释放了大部分风险,但市场对金融风险的评估并没结束。大宗商品跟随经济周期而动,大的方向仍是往下。站在目前时点,总的来看,各种资产都面临向下的风险,现金可能是最好的选择。相应,资产配置方向是:现金>A股>债券>大宗。

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