事件    公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润19.02亿元,同比增长23.26%,其中2季度同比增27.34%;上半年实现营收56.81亿元,同比增长29.99%。期末总资产余额4142亿元,较年初增长11.27%;上半年公司加权平均净资产收益率为8.69%,同比下降1.84个百分点。期末不良率1.46%,环比1季度末下降1BP;期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。    点评    二季度营收与利润增速基本持平,拨备计提力度放缓。公司上半年归母净利润同比增23.26%,其中2季度净利润同比增27.34%,较1季度提高了7.8个百分点。其中上半年营收同比增29.99%(VS 1季度31.98%),营收和净利润均实现高增,在上市银行中位列第一;主要是规模驱动净利息收入高增长,6月末总资产较年初增长11.3%,较去年同期增45.4%,在净息差收窄的情况下公司规模高增驱动公司上半年净利息收入同比增长34.95%。上半年公司手续费及佣金净收入同比增长32.93%,主要来自理财业务手续费的增长,上半年理财业务手续费同比增88.9%。2季度拨备计提同比增长35.90%(VS 1季度55.83%),单季信贷成本3.40%,环比1季度下降39bps,拨备计提力度环比1季度有所放缓。    二季度负债结构中扩张高成本同业负债;息差收窄幅度扩大。上半年公司贷款增长7.9%,略低于总资产增速(11.3%)。其中2季度资产规模扩张5.6%,贷款扩张4.2%(VS 1季度2.7%),扩张加快;2季度公司买入返售金融资产增加138亿元,较1季度末增长了250%;2季度投资类资产扩张速度明显放缓(较一季度增长1.2%,VS 1季度较年初增长7.4%),主要是压缩了可供出售金融资产(环比下降13%),但应收款项类投资较1季度末增长了17%。负债端,存款增速放缓,同业存款成为主要资金来源。2季度公司存款仅扩张0.7%(VS 1季度3.2%),应付债券扩张17%,期末应付债券占总负债比重环比提升3个百分点至17.5%。高成本同业存单拉升公司负债端成本,公司净息差收窄幅度有所扩大,我们测算的2季度净息差2.56%,环比1季度收窄23bps(VS 1季度收窄12bps),但公司净息差仍处于行业较高水平。    二季度加大不良处置后不良生成率明显回升,关注和逾期双降,不良确认待提升。期末不良贷款率1.46%,环比1季度末下降1BP。我们测算的2季度单季年化不良生成率3.65%,环比提升了159bps,主要是公司2季度加大了核销,我们测算2季度约核销8.9亿元(VS 1季度4.3亿元)。另外,期末不良/逾期90+的比例为74.09%,较年初下降了10.1个百分点,该比例处于较低水平,不良确认仍待进一步加强。从不良先行指标来看,关注和逾期贷款双降,期末公司关注类贷款余额较1季度末下降了9.7%,关注类贷款比例较1季度末下降了56bps至3.65%;期末逾期贷款余额较年初下降了0.9%,逾期贷款率较年初下降了30bps至3.77%;但逾期和关注类贷款比例依然处于同业较高水平。由于二季度公司不良核销较多,公司期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。    投资建议和盈利预测    上半年公司业绩增速略超我们预期。但二季度录得营收增速与利润增速基本持平,主要是拨备计提减少的贡献;息差环比降幅扩大;资产质量压力改善但不良确认待提升;整体业绩质量约低于我们的预期。我们预计2017年业绩同比增长18.2%,目前对应2017年PB为1.47倍,维持公司增持投资评级。    风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

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