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　　太平洋电子|京东方A年报及一季报点评：面板价格下跌拖累公司1Q18业绩，公司长期发展无忧

　　来源： 刘翔电子研究

　　作者 刘翔

　　事件

　　京东方近日发布2017年年报和2018年一季度报告。2017年公司实现营业收入938亿元，同比增长36%，实现归母净利润75.7亿元，同比增长302%，对应每股收益0.22元；2018Q1实现营收216亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润20.2亿元，同比下降16.3%，对应每股收益0.06元，基本符合预期。 

　　点评

　　面板价格持续下跌拖累公司一季度业绩。受国内多条高世代产线的陆续开出，以及传统淡季影响，1Q18面板价格持续下跌。公司毛利率也从2017年Q1的29.63%下降到2018年Q1的20.77%，同比下滑8.86个百分点；公司扣非净利润9.66亿，同比下降58%。我们认为，目前面板价格已经处于历史地位，下半年传统旺季的到来将促使面板价格企稳，届时公司业绩也将有所改善。

　　AMOLED 业务进展顺利，有望逐步贡献业绩。产能方面，2Q18成都6代柔性AMOLED一期产能将满产，并在明年上半年实现产线满产；良率方面，三月份已经到65%，我们预计今年全年良率有望达到70%以上。未来随着AMOLED在智能手机市场渗透率的上升，预计该业务将成为公司新的业绩增长点。 

　　LCD 产能持续释放，全球液晶面板龙头指日可待。去年量产的福州8.5代线产能爬坡顺利，今年3月份合肥10.5代线进入量产。根据我们测算，预计到明年公司LCD产能将超过LGD成为全球龙头。公司规模上的领先也有望进一步转化成公司在成本、议价等方面的优势。 

　　DSH 事业战略布局未来，看好公司长期发展。公司在做强做大显示和传感器事业的同时，积极布局智慧系统事业和健康服务事业。我们认为，虽然短期面板价格下跌会对公司业绩形成压力，但未来随着AMOLED产能的释放、公司在LCD领域龙头地位的巩固以及智慧系统和健康服务业务业绩的持续放量，公司长期发展无忧。 

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 2018-2020 年营业收入为1259.8、1836.6、2113.1亿元，将未来三年净利润下调为77.4、117.8、159.2亿元，对应2018-2020年PE分别为18.7、12.3、9.1，维持“买入”评级。 

　　风险提示：液晶面板价格下跌、AMOLED产能释放不及预期、行业竞争加剧、健康服务业务发展低于预期。 

责任编辑：白仲平

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