报告导读    近日,财政部PPP 中心发布PPP 项目2018 年第1 期季报。季报显示PPP 项目新增入库放缓但落地加速,环保类(生态环境、污染防治等)成长性突出,未来有望持续。    投资要点    2018Q1 新增入库放缓,但管理库项目落地加速    2017Q3~2018Q1 管理库新增投资规模1.29、0.65 和0.76 万亿,受财政部92 号文影响,去年四季度开始入库规模大幅下降,18 年一季度有所回升;落地金额分别为0.79、0.51 和0.91 万亿,17 年四季度回落明显,18 年一季度同比增加40.6%,环比增加76.5%,项目落地提速。随着政府对PPP 项目入库的逐步规范,落地率有望持续提高。    PPP 清库促进存量项目质量提升,生态环境类受清占比较小    自2017 年11 月发布92 号文至2018 年3 月末,管理库累计清理金额1.2 万亿元。地区方面退库金额前三位位山东、新疆和内蒙古,占总退库金额37.1%; 行业方面退库金额前三位是交通运输、市政工程和城镇综合开发,合计占退库金额67.6%。 生态环境类为581 亿元,占比仅为4.8%。我们认为生态环境类项目属于政府公共服务领域,一般具有良好的现金流和健康的付费机制,且属于政策鼓励方向,因此受清库影响较小。    可行性缺口补助类仍为主导,生态环境类付费机制符合政策导向    使用者付费、可行性缺口补助和政府付费类项目投资额:1)一季度新增-3567、9328、1710 亿元;2)截至3 月底末累计分别为1.2、6.8、3.5 万亿;3)落地项目中一季度新增分别为501、5744、3803 亿元;4)落地项目中截至3 月底累计金额为4663、31367、19064 亿元。可见可行性缺口补助增加额最多,仍占主导。生态环境类中污水治理、垃圾焚烧厂建设等主流项目多属于可行性缺口补助,符合付费机制未来导向。    生态环境类新增和落地金额居前,受益政策推动行业有望持续提升    管理库中一季度生态环境类新增投资金额615 亿,占比7.4%,累计投资金额7658 亿元,占比6.7%。新增落地金额723 亿,占比7.9%,累计落地金额4089 亿元,占比7.4%。新增金额占比均高于历史平均水平,落地率53.4%也领先PPP 行业整体8.6%。我们认为生态建设和环境保护类受益国家政策支持,现在污染攻坚战的正式启动将有效推动行业持续快速高速增长。    投资要点    PPP 污水治理方向付费机制清晰,特许经营权下现金流稳定,属于政府和私人部门共同合作的黄金领域。未来三年受益于五大领域的水污染攻坚战,市场空间或达数万亿元。我们看好在限制央企,鼓励民企参与的政策背景下,有技术、资金和行业积累的民企水务环保公司未来发展,推荐碧水源、博世科和国祯环保。    风险提示:政策落地或不及预期、市场空间放量或致竞争加剧等。

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