免税业务表现亮眼!商品销售业务实现营收156.2亿(占比56%),同比增长66.55%,其中免税业务营收148.61亿(占商品销售业务95%),同比增长69.25%,4月1日并表日上中国实现销售收入43.11亿,剔除日上中国影响,免税业务同比增长20.16%,三亚海棠湾免税购物中心实现营收60.84亿,同比增长29.31%,其中免税商品销售58.67亿,同比增长28.04%,接待顾客551万(+22.17%),购物人数131万(+35.05%)。    归母净利大增61.48%。公司18Q1实现营收88.49亿元,同比增长53.07%;归母净利11.60亿元,同比增长61.48%,大超此前预期,公司业绩大增主要受益于免税业务增加日上中国、香港机场及三亚业务高速增长。受益于汇率变动采购成本下降、打折促销力度减少及议价能力提升,公司毛利率达39.47%提升较为明显(17Q1仅30.14%)。    据此前公司18预算公告预计营收424.34亿,较17年营收282.82亿同比增长50%,预算公告显示毛利率为38%,均有明显提升,在公司规模扩张、整合日上原有渠道背景下,公司毛利率提升正逐步体现,且略超我们此前预期。    公司年报一季报数据显示,公司免税规模提升及毛利率上涨均一一兑现,作为肩负国家引导海外消费回流重要责任的免税龙头,受益于海南建省30周年离岛免税政策开放预期,全年三亚免税业务有望继续维持高速增长。同时北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店预期,长期来看市内免税发展潜力值得期待。    上调盈利预测,维持“买入”评级。因公司全资子公司中免公司收购上海日上事项通过反垄断审查,考虑日上上海业绩贡献,及公司17年及18年一季度业绩略超我们此前预期,故预计公司18-19年EPS自1.69/1.95上调为2.04/2.54元,对应PE为29X/23X,维持“买入”评级。    风险提示:公司渠道整合不及预期;三亚免税购物人次不及预期;经济环境增速放缓。

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