2018年一季度收入增长4.4%,扣非归母净利下降18.2%。2018年一季度公司收入5.62亿元,增长4.4%,归母净利润2.07亿元,下降18.8%,环比提升2.8%;扣非归母净利润1.88亿元,下降18.2%,EPS0.2229元,低于预期,我们认为公司一季度业绩下滑主要还是由于血制品业务仍处于恢复期,且由于大力调整销售策略建设销售队伍,导致销售费用率上升较大影响净利润。同时公司公布上半年1-6月业绩预告,预计上半年净利润区间为3.45亿元-4.74亿元,增长区间-20-10%。    公司持续推动渠道变革适应两票制,加强销售团队建设,持续深化销售网络。去年公司血制品销售一方面受到进口人白挤压导致市场竞争加剧,价格下滑;同时,两票制出台后小经销商受到冲击,采购量减少,造成血制品的库存积压。为了应对上述格局中公司销售角色的转换,公司持续积极推动渠道变革以适应两票制,积极与大型经销商形成联盟,加大学术推广力度,调整二三线城市和三甲医院的销售布局,拓宽加深销售渠道的布局。同时公司加强销售团队建设,截至17年底已有184名销售人员,预计建成200人的销售队伍。    四价流感疫苗有望于下半年获批上市,单抗研发进展顺利。公司四价流感疫苗已于今年3月初通过药理毒理、临床、药学审评,若成功于今年下半年获批上市有望大幅改善公司疫苗业务;同时公司已于3月26日收到CFDA签发的A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗生产批件,取得GMP证书后即可开始进行产销。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进;10月重组抗RANKL全人源单抗获批进入临床;帕尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。    毛利率下降4.2个百分点,期间费用率提升2.7个百分点。2018年一季度公司毛利率61.36%,下降4.2个百分点。期间费用率20.93%,提升2.7个百分点,销售费用率10.17%,提升4.02个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率11.24%,下降1.91个百分点;财务费用率-0.48%,下降0.57个百分点。每股经营性现金流0.0434元,提升145%,经营状况在逐步好转恢复正常。18年一季度公司应收账款8.29亿元(+40%),单季增加5100万;库存12.64亿元(+23%),单季增加5400万,无明显增加。    血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下,公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。我们维持18-20年EPS预测为1.04元、1.24元、1.5元,分别增长18%、19%、21%,对应PE分别为28倍、23倍、19倍,维持增持评级。

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