公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长6.00%;报告期内,受大额政府补助、公司持有基金产生汇率收益及公司三亚水公园资产、武夷山土地使用权处置带来的收益等影响,公司实现归母净利润3.22亿元,同比增长31.48%;实现扣非净利润2.94亿元,同比增长20.16%,基本符合我们此前的预期(2.94亿元)和业绩预告预测值(归母净利润上升10%-30%)。2018年一季度,销售费用率下降0.90pct至10.29%;由于藏谜与九寨千古情地震停业期间营业成本调整至管理费用且管理人员薪酬及研发支出增加,使得公司管理费用率增长2.69pct至8.22%;同时,受贷款利息支出减少以及存款利息收入增加影响,财务费用率下降0.48pct至-0.13%。自2017四季度起,公司轻资产业务规模扩大带动整体毛利显著提升,其中2017Q4毛利率同比增长11%,2018Q1毛利提升6.51pct至67.97%。    现场演艺保持稳定增长,各景区业绩屡创新高。报告期内,公司现场演艺业务运营稳定。杭州宋城景区2月18日(初三)单日演出15场,接待9.55万人次,营收创历史新高。三亚千古情景区春节/清明分别接待游客27.66/5.92万人次,分别同比增长2.56%/34.32%,未来收益于海南“自由岛”政策或迎来新的发展契机。2017年丽江千古情景区受云南旅游市场整治影响业绩下滑,报告期内,丽江千古情景区仍在不断加强整改,通过经营策略调整,使景区营收实现正增长。九寨千古情景区受地震影响目前仍处于关园状态,但其体量相对较小,对公司整体经营业绩影响不大。随环境不利影响逐渐消退,公司演艺业务高成长有望维持。    轻重资产同步扩张,新项目业绩将逐步释放。报告期内,在轻资产方面,宁乡炭河古城景区运营良好,一季度共计接待游客80余万人次,为公司后续轻资产项目运营提供丰富经验。今年10月,明月山景区即将开业,轻资产项目利润率高,发展迅速,预计将在未来持续提高公司的盈利能力。而传统重资产项目方面,2018年5月,漓江千古情即将投入运用;2019年,上海世博大舞台和西安“中华千古情”项目预计也将陆续开业,届时有望提升公司经营表现。    盈利预测及投资建议:公司核心业务现场演艺维持稳定增长,三亚千古情受益于海南政策红利未来业绩可期。目前公司储备项目推进顺利,轻资产项目规模扩大后能够显著提升公司整体毛利率。维持盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.91/1.09/1.25元,对应PE分别为22/18/16倍,维持“买入”评级。    风险提示:景区客流增长低于预期;项目建设不及预期。

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