事件:桃李面包发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入9.89亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司净利润1.08亿元,同比增长51.60%。    投资评级与估值:公司2018年一季度收入和业绩表现符合预期,我们维持2018-20年EPS预测1.35、1.64元、2.01元,分别同比增长24%、21%和22%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为41、34倍,维持增持评级,作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头,具备长期配置价值。公司未来的核心看点有:1)受益于消费升级,烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2)公司“中央工厂+批发”的经营模式可异地复制,新产能逐渐投放+成熟市场精耕细作驱动收入稳定增长;3)公司员工持股计划落地,为长期增长释放动力。    收入端保持快速增长,华南市场加速起航:2018Q1公司收入同比增速20.6%,在经历了17年全年的快速增长和基数提升后继续保持20%以上的较快增长。分区域来看,重点市场仍然保持稳健增长态势,新市场开拓可能贡献更多增量,如华南市场今年以来表现良好,东莞工厂开工率已提升至40%左右,预计未来伴随华南市场持续开拓和工厂产能利用率的逐步提升,华南地区将会是公司长期收入增长的重要来源;另外17年底重庆一期、18年3月天津工厂均已顺利投产,也可为市场开拓提供更多助力。    直接提价、结构升级及规模扩大助力毛利率大幅提升,市场开拓仍然执行积极政策:2018Q1公司毛利率达38.82%,同比提升4.15pct,我们认为主要受益于公司于17年下半年进行的直接提价、产品结构不断优化以及规模效应的持续体现。而从费用端来看,18Q1销售费用率21.69%,同比提升2.04pct,其中人力成本和产品配送费用同比增加较多,预计伴随新工厂产能利用率提升、新市场开拓持续推进,销售费用率有望逐渐回落至合理水平。    激励机制不断完善,新市场开拓及重点市场调整有望带来新亮点:伴随公司员工持股计划的逐期推进,激励对象覆盖范围不断完善,核心高管和骨干员工的积极性将进一步得到提升,为公司长久发展奠定良好基础。另外我们建议关注公司18年重点市场开拓进度和调整效果,一方面,华南市场仍处于成长期,公司于去年完成5省覆盖和产能投放,东莞工厂可为华南市场后续开发提供坚实保障;另一方面,18年公司规划加大华东市场开发力度,力求强化渠道渗透率和整体运营效率,华东市场再发力有望为整体收入增长贡献新亮点。    股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,区域扩张速度超预期。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。