业务创新整合平稳,增长符合预期。18Q1营收24.81亿元(+10.7%),其中:1)主营业务收入24.64亿元,增速平稳(+10.2%),主要受益于产品创新、业务整合的推动。增速较17年全年略有下降主要由于部分目的地环境不稳定(如马尔代夫暴乱等),但此类短期波动将随着公司目的地逐步分散而弱化,预计长期增速稳定向好。2)利息收入增长317.5%,主要由于旅游金融服务业务围绕主业深化发展,预计未来有望形成更广泛协同。    门店扩张与宣传加码带动销售费用增长。销售费用1.78亿(+22%),销售费用率同比增加0.68pct,主要由于整合并购和宣传加码。管理费用率同比提升0.03pct,经营效率基本持平。财务费用0.05亿(+229%),主要由于计提的银行借款、可转债等利息支出增长。利润良性增长,投资受益增厚业绩。18Q1单季营业利润0.97亿元(+24%),归母净利0.66亿元(+31%),扣非净利0.60亿元(+22%),主要由于产品结构优化、严格控制成本费用等措施提升利润;非经常性损益543万元,主要为交易性金融资产或可供出售金融资产产生的投资收益(626万元)。    批发业务独立运营,理清业务体系组织架构。公司将批发业务全部划至子公司优耐德下管理,批零一体化战略下经营管理更清晰;创新研发线上和移动端分销系统,为同业代理商提供强有力的业务支持。参股芜湖旅游基金,加速打通产业链。全资子公司上海优葵拟出资5亿元参与设立芜湖泛游旅游产业投资合伙企业,计划对旅游产业上下游及相关领域进行投资,加速打通产业链。    出境游市场持续火热,行业集中度提升空间大。2018年Q1四大航司国际航线客运量达1311万人次,同比增长10.59%,侧面印证出境游景气。目前我国居民因私护照持有率仅为9.3%(欧美发达国家达40%-70%),出境游市场潜力巨大。国内出境游行业CR3约为10%,对标日韩(韩国09年CR340%+,日本15年CR550%+)仍有较大提升空间,龙头有望受益于集中度提升。    盈利预测:预计18-20年归属净利润为3.06、3.92、4.73亿元,同比增速为31.3%、28.3%、20.7%,EPS为0.36、0.46、0.56元,当前市值99.03亿,对应PE32、25、21倍。    风险提示:地缘政治风险;出境游增速低于预期的风险。

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