事件    吉祥航空披露一季报,营业收入36.09亿,同比增长15.9%,实现归母净利润4.33亿,同比增长2.9%,扣非归母净利4.08亿,同比增长22.3%。    客公里收益提高,客座率有所下滑,座收同比微升    一季度公司实现ASK87.1亿,同比增长15.4%,RPK74.5亿,同比增长12.4%,旅客运输量450.7万人次,同比增长15.1%,客座率85.5%,同比下降2.4pct。鉴于公司客运收入占营业收入的比重长期稳定在略超97%的水平,可见单位收益水平提高约3个百分点,座收同比略有提升。    成本端明显改善,单位非油成本显著下降    公司营业成本28.46亿元,同比仅提高16.2%,略高于ASK增速。一季度航空煤油出厂价格三个月均价同比上涨13%,单位ASK非油成本降幅可能超过3个百分点,我们认为可能有以下两点原因,第一,公司购买商品、接受劳务支付的现金项目增速为24%,扣除油价及预付燃油款增加影响,实际非油成本支出升幅确实不明显,但反观去年同期同项目因飞机租金,发动机大修集中发生增速达到61%,高基数可能导致单位扣油成本下降;第二,人民币对美元升值造成部分非油成本等比例降低也可能导致单位非油成本降低。受其影响,单季毛利率为21.15%,同比仅微降0.18pct。    费用水平略有提高,业绩仍超预期    一季度公司销售、管理费用管控优化,销售、管理费用率分别为4.10%、2.63%,同比分别下降0.30pct、0.31pct,但由于2017年快速扩张导致利息支出加大,财务费用为3733万元,财务费用率为1.03%,同比提高1.45pct。即便如此,收益品质的坚挺及非油成本端的显著优化,公司净利润率为12,13%,仅下降1.75pct,业绩仍超市场预期。    行业供需改善叠加票价改革,公司定将显著受益    我们认为2018年我国民航机队增速同比明显放缓、枢纽机场时刻收紧将显著改善行业供需格局,此外,票价管制放松进程已经启动,全民航价格上行是大概率事件。票价放松实施后,公司当前理论上可上调11条航线经济舱全价票价,且由于公司国内航线与东航重合度相对较高,在很大程度上将受益于东航在相关航线提价带来的价格中枢的上移,看好运价回升。    投资建议    预计2018-2019年公司营业收入为148.9亿、183.5亿,同比分别增长20.0%、23.3%,归母净利分别为15.7亿、20.6亿,同比分别增长18.1%、31.3%,EPS分别为0.87元、1.14元,维持“买入”评级及目标价18元,目标价对应2018-2019年EPS的PE估值分别为20.7X、15.8X。    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

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