公司上半年营收增45.68%,净利润降41.37%,表现符合预期。2Q17实现净利1.75亿元,YOY增70.56%,盈利能力显著提升。公司预告1-9月净利润为0.5亿元-1亿元,YOY降51.79%-3.59%。公司今年以来中标多个大项目,新签合同金额大幅增长。随着4Q销售收入确认高峰的来临,公司业绩有望实现快速增长。    我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2018年实现净利润7.61亿元和11.55亿元,YOY增长89.5%和51.8%,按最新股本计算,每股EPS为0.44元和0.66元。当前股价对应PE为34倍和22倍。维持“买入”投资建议,目标价20.00元,对应18年30倍PE。    研发、营销等费用投入大,影响利润表现:公司上半年实现营收18.36亿元,YOY增45.68%,净利润1838万元,YOY降41.37%,处于预减区间之内,表现符合预期。分季看,2Q17实现营收13.39亿元,YOY增45.87%,净利1.75亿元,YOY增70.56%,盈利能力显著提升。公司销售收入增长较快但利润出现下滑的主要原因是,公司加大研发、营销网络和管理平台及信息化系统的投入,此外收购兼并亦产生相关费用。上半年公司研发费用大增94%,销售和管理费用增长53%和60%。    1-9月净利预计0.5亿元-1亿元:公司预告1-9月净利润为0.5亿元-1亿元,YOY降51.79%-3.59%。单季看,3Q17净利润约为0.32亿元-0.82亿元,YOY降56.31%-YOY增12.78%。预计4Q营收确认高峰,规模效应显现,费用率回落,全年业绩仍有望实现大幅增长。    数字产品和OEM收入大幅增长:公司上半年数字产品销售大幅增长,加之赛普乐6月份合幷报表,导致营收实现较快增长。分产品看,终端收入9.69亿元,YOY增46.44%,系统收入5.88亿元,YOY增34.60%。OEM及其他收入2.79亿元,YOY增74.4%,其中OEM收入2.17亿元,YOY大增107.80%。分地区看,海外销售收入10.54亿元,YOY增84.97%,国内销售收入7.82亿元,YOY增13.25%。6月份幷表的赛普乐贡献收入约7389万元,未来随着赛普乐和诺赛特整合效应的发挥,海外市场份额有望稳步提升。    新签合同大幅增长:公司今年以来中标多个大项目,新签合同金额大幅增长。分产品线看,国内公安系统PDT产品需求持续释放,上半年新签订单金额增长近一倍;MDR产品作为全球数字专网的主流标准,需求量较大且持续稳定释放,目前公司市场份额稳定,订单量亦保持稳定增长。    经过一系列的收购整合,公司TETRE产品线不断完善,市场拓展成果显著,订单快速增长。公司宽窄带融合终端产品已于5月面世,幷在近期签署的安哥拉项目中得到应用,宽带系统产品也将在年内投产。    收购赛普乐和诺赛特,提升全球竞争力:公司稍早前完成对赛普乐和诺赛特的收购,进一步提升全球竞争力。收购赛普乐有助于公司获得欧洲地区的高端客户资源和销售渠道,增强公司TETRE产品线的综合实力,未来公司计划将赛普乐的生产移至国内,可有效降低其生产成本,提升盈利能力。收购诺赛特可加强产业链上下游整合,降低公司的生产和采购成本,同时快速切入卫星通信领域,结合现有专网产品,可为用户提供更为全面的整体解决方案。    盈利预测:我们预计公司2017-2018年实现净利润7.61亿元和11.55亿元,YOY增长89.5%和51.8%,按最新股本计算,每股EPS为0.44元和0.66元。

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