事件:    公司2018年一季度实现营收74.32亿元,同比增加28.53%;实现归母净利15.5亿元,同比增加159.54%;基本每股收益0.07元/股。    点评:    1、刚果(金)铜钴产量有较大波动,成本大幅下降:一季度由于刚果(金)雨季影响,加上制酸厂检修导致产量下降,因此刚果(金)TFM铜钴矿实现铜金属生产量39464吨,同比大幅下降27%。但公司调整配矿方案,充分利用高钴原料库存,令钴产量同比增加35%。由于公司采用钴收入冲抵现金成本方式核算,因此一季度铜金属C1现金成本大幅降低至-1.96美元/磅。    2、单季利润再创历史新高:产量虽有波动,但2018年一季度公司主营商品价格持续向好,其中钴季度均价环比上涨超过20%、钼精矿季度均价环比上涨约18%、钨、铜、铌等产品价格均稳中有升。受益于产品价格上涨,公司单季营收环比增加15.39%,利润则环比增加38%,营收及利润均创下历史新高。    3、投资建议:推荐买入评级。尽管一季度铜产量有较大幅度下降,但预计全年Tenke项目仍有望实现18.5万吨以上铜产量,1.7万吨左右钴产量;此外,预计境内钨钼及澳洲NPM项目铜金产量保持相对稳定。价格上,我们判断钨钼、铜金、钴等公司主营商品价格中枢同比仍有上涨空间。特别是钴价在强劲需求催化下上涨空间较大。我们测算,钴价每上涨1美元/磅,公司单季将增厚利润约4700万,若以4月钴均价作为季度均价测算,二季度公司利润或因钴价上涨增厚3亿元左右。预计2018-2020年公司归母净利将达71.30/78.09/80.84亿元,EPS为0.33/0.36/0.37元,推荐买入评级。    4、风险提示:刚果(金)矿业政策变动、主营商品价格波动风险、利率及汇率波动风险。

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