配置建议:夯实底部,看好周期估值修复。基本面表现韧性,4月开工季以来,高炉开工、用电量、汽车销量等中观数据均显示目前需求回暖良好,4月中采综合PMI产出指数为54.1%,高于3月0.1个百分点,亦显示经济呈环比改善。流动性方面,降准窗口打开有效缓解了金融“去杠杆”流动性紧张的影响。总体来看,对市场构成重要影响的因素主要来自海外,主要体现为中美贸易摩擦,而我们认为短期内中美贸易摩擦并不会结束,对市场会形成一定压制,因此短期内市场仍将处于夯实底部的窗口期。    行业配置上,建议重点关注估值整体处于底部区域且调整充分的周期板块(经济悲观预期有待修复,毛利率仍处于高位,绝对估值及相对估值均处于全行业相对低位),如钢铁(绝对估值10X,相对估值百分位17%)、建材(绝对估值19X,相对估值百分位13%)、煤炭(绝对估值12X,相对估值百分位11%)等。银行板块(资管新规落地、CDR、MSCI)仍将具有相对配置价值。    CDR细则落地,科技股估值迎分化。此次CDR征求意见稿相对较为超预期的内容主要集中在两方面:一是,CDR融资功能的界定,境外基础证券发行人减持、并购重组、发行存托凭证购买资产的都需要满足现有法律法规规定,境外基础证券发行人不得通过发行存托凭证在境内重组上市;二是,交易方和交易方式的界定,投资者通过基金投资存托凭证,存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式,个人投资者可参与以及作为竞价交易补充的做市商交易将为CDR的流动性提供保障。    对市场的影响,流动性冲击会相对有限,按照目前红筹股市值约89000亿人民币来估算,假设分别融资比例10%、15%、30%以及按3年进行逐渐融资,每年的CDR融资规模预计约为2967亿、4450亿、8900亿,相对2017年全年一级市场的股权融资规模来看,占比范围约在17%-52%不等,考虑到CDR制度前期主要是以试点企业为主,融资规模也会相对偏小,因此流动性冲击会相对有限,即使届时流动性分流影响显著增大,后续发行规模也会进行相机控制。另一方面,CDR制度成行后将重构具有业绩支撑的科技个股估值体系,目前A股信息技术、电信业务    的估值均高于美股。整体来看,在科技股估值体系重构背景下, 龙头科技股将具有相对估值优势,银行、券商等金融机构也将受益于CDR 存托业务的开展(按照CDR 融资比例10%、15%、30% 来测算,CDR 存托机构每年的存托收入预计将有45 万-223 万不等)。    近一周行情回顾:风格淡化,持续寻底。劳动节后一周市场交投热情不高,截止5 月4 日成交额降至约3600 亿,市场对中美贸易矛盾的影响仍在消化,中美贸易磋商结果发布后军工下挫而农业上涨显示市场对磋商结果解读偏悲观。在市场未有新热点的背景下,领涨个股主要是基于补张逻辑,风格淡化背景下成长、消费、周期、金融轮番表现,“车轮战”特点仍显著。    中美贸易摩擦仍将持续对市场构成扰动。此次中美贸易磋商,一方面对未来解决中美贸易摩擦富有一定积极作用,具体表现在在双边服务贸易、双向投资等领域达成了共识,且建立相应的工作机制;但另一方面我们也看到,在一些问题上中美双方仍存在较大分歧,从侧面反映出此次中美贸易摩擦远远没有结束。根据历史经验,“401调查”开启的中美贸易摩擦,快则3个月、长则1年的时间中美双方才能真正达到谈判共识,且此次中美贸易摩擦中中方涉及中国制造2025、美方涉及制造业回归等国家战略,可见此次中美贸易摩擦并不会在短期内结束,且我们认为后续仍将对市场构成显著干扰。    融资渠道加速规范,关注银行板块。中国银保监会会同公安部、国家市场监督管理总局、央行5月4日联合印发了《关于规范民间借贷行为维护经济金融秩序有关事项的通知》,银保监会对兴业等银行罚款合计近2亿元,以及公布《商业银行大额风险暴露管理办法》,一系列监管举措都是金融“去杠杆”的缩影,融资渠道的持续规范将利于资产泡沫的产生。受益于融资渠道规范,市场将降低资金错配,银行负债端压力将有所缓解, 利好于银行板块。    风险提示:贸易摩擦显著加剧,宏观经济韧性被高估。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。