30家上市券商净利润环比下滑51%,龙头实力招展 30家券商公布4月财务数据简报,单月合计实现营收118.25亿元,环比-35.29%,实现净利润43.24亿元,环比-51.26%,4月A股市场整体表现不佳是券商业绩环比下滑的主要原因。从单月净利润环比增速来看,4家券商实现正增长,分别为中原(+722%)、东吴(+45%)、长江(+24%)和国金(+20%);中信(-4%)、广发(-12%)和招商(-24%)等龙头券商依托业内领先的综合业务实力,单月净利润环比降幅显著小于上市券商平均水平。    剔除5家缺乏同比数据的券商后,25家券商1-4月合计实现营收490.01亿元,同比-6.34%,实现净利润197.41亿元,同比-13.74%。4家券商实现1-4月累计净利润同比正增长,中信(+40%)和申万(+23%)的领先优势进一步扩大,西南(171%)、太平洋(+116%)延续业绩反转的进程。    股市表现不佳拖累经纪及两融,股票质押规模创新低 ①自营业务:投资者避险情绪持续升温,股债行情分化,4月末沪深300指数报3756.88,较上月末-3.63%;中证综合债(净价)指数报96.75,较上月末+0.86%。②经纪业务:市场交易情绪平淡,4月A股日均成交额4554.93亿元,环比-2.56%,平均每周新增投资者24.22万人,环比-31.05%。③信用业务:4月两融日均余额为9969.92亿元,环比-0.59%。股票质押新规实施后,券商逐步清理不符合监管要求或内部风控标准的质押项目,4月券商新增股票质押交易参考市值仅908.18亿元,创2016年以来的新低。    股权融资为CDR让路,资管业绩自高基数回落 ①投行业务:4月仅6家拟上市公司获IPO批文,IPO承销金额57.69亿元,环比-50.91%,同期增发承销金额486.66亿元,环比-27.98%。一级市场的抽资效应得以减轻,为CDR平稳落地创造先决条件。市场避险情绪回升叠加流动性中性偏宽松,带动4月债券承销金额同比大增39.86%,5986.81亿元的规模是近25个月的新高。②资管业务:3月资管产品季度结息使得业绩大增,4月资管业绩自高基数回落,10家资管子公司合计实现净利润2.79亿元,环比-31.75%。    政策红利逐步释放,龙头券商占优    (1)A股即将于6月1日纳入MSCI指数,作为配套措施,今年5月1日起互联互通每日额度扩大四倍,保障千亿级海外资金顺利入场。我们认为“A股入摩”将带来两方面的影响:一是多家纳入MSCI名单的大中型券商直接受益于海外资金的流入;二是国内MSCI主题基金加速设立,引导市场存量资金向纳入MSCI名单的大中型券商倾斜。    (2)监管层明确表态增强资本市场的包容性,5月证监会起草《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》,明确存托凭证的发行上市、存托托管、信息披露、投资者保护、监督管理、法律责任等基础制度,预计一个多月后正式文件可发布实施,符合条件的红筹企业将可递交CDR发行申请。我们认为,红筹CDR的回归将为资本市场注入源头活水,拓宽券商的承销、托管及做市业务收入来源;同时,CDR相关业务对券商的资本规模、客户资源和境外托管能力有较高要求,唯有龙头券商能从中受益。    (3)5月一行两会及外管局联合发布资管新规正式文件,与征求意见稿相比,正式文件做出多项修改,有效缓释了试行政策对资管市场的压力。券商资管业务早在2017年5月便预先开启了去杠杆、去通道、禁刚兑的调整进程,资管规模持续缩量,但主动管理规模占比不断提升,带动2017年资管业务净收入同比+5%。预计资管新规落地后,券商资管业务的结构调整进程将继续推进。    安全边际与事件性机会并存,建议左侧布局    在当前时点上,中证证券指数PB(LF)回归1.5X的历史底部位置,除中信证券估值得到修复外,龙头券商PB)仍在1.1X-1.5X的低位徘徊,安全边际较大;同时,政策红利的逐步释放,将陆续带来事件性投资机会,唯有提前布局方能及时上车。我们建议投资者关注龙头券商的投资机会,逢低买入,左侧布局,重点推荐中信证券、华泰证券、招商证券和广发证券。    风险提示:经济下行;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管。

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