业绩高增延续,ROE持续上升    营收增速有望回升。我们预计由于理财业务收入增长放缓等影响,1Q18手续费及佣金净收入同比下降8.8%;1Q18公允价值变动收益大幅波动(-13.62亿元vs1Q17的-3.64亿元),显著拖累营收(YoY+2.3%)表现。公允价值变动收益大幅波动源于衍生工具公允价值变动,我们预计1Q18公允价值变动收益的大幅亏损为暂时性现象,后续营收增速有望回升。    1Q18净利润增速达19.61%,业绩增速延续近几年高增长态势,居A股上市银行前列。得益于净利润的高增长,1Q18年化ROE达21.7%,同比提升1.2个百分点,持续上升,ROE领跑上市银行。    资产质量保持较好水平,拨备充足    不良率下降延续。1Q18不良贷款率较年初下降1BP至0.81%,显著低于商业银行1.74%的不良率水平;关注贷款率较年初下降5BP至0.63%。1Q18“不良+关注”比例仅1.44%,资产质量保持较好水平,并进一步改善。    拨备充足。1Q18拨贷比达4.04%,远超2.5%的监管要求,拨备充足。    存款增长较快,资产负债结构优化    存款增长较快。1Q18存款达6334亿元,较年初增长12.1%,同比增长17.1%;负债中存款占比较年初上升4.8个百分点至62.84%,负债结构明显优化。    据测算,1Q18付息负债成本率2.51%,负债成本环比有所抬升。    资产结构优化。1Q18贷款余额3601亿元,较年初增长4.0%,同比增长14.8%;证券投资5140亿元,较年初下降74亿元。资产端证券投资独大之结构正在改变,资产结构有所优化。    投资建议:高ROE成长性银行,目标价24.12元/股    考虑到宁波银行为高ROE(1Q18的ROE达21.7%)的成长性银行,且ROE处在上升通道中,在强监管环境下竞争优势突出。由于1Q18非息收入增长略低于我们此前预期,我们将其18/19年净利润增速预测由此前的24.7%/25.1%略微下调至21.6%/21.8%。    重申宁波银行买入评级,维持2.0倍18年PB目标估值,对应股价24.12元/股,较当前约40%上行空间。    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

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