本周国际油价走势相较平稳,其中Brent油价收于74.64美元/桶,环比上涨0.78%;而WTI油价则收于68.10美元/桶,环比下跌0.44%。近期行业内各公司一季报已陆续披露完毕,面对2018年一季度油价的上涨以及各炼化公司的业绩情况,我们认为在中位油价下炼化处于盈利舒适区间的逻辑未变。    从理论上来看,在维持产能及开工率不变的情况下,不考虑下游产品供需关系发生明显变化的情况,炼化毛利率往往随油价上升而下滑。然而,因为下游产品受成本端涨价支撑,项目整体营收则会随油价上行而有所提升,导致炼化业绩将随油价上行而逐步提升。不过当油价上升到一定高度后,成本继续上涨下产品价格便较难传导出去,也因此会损害炼化项目盈利。从经验来看,在60至80美元/桶的油价水平下,炼化盈利性最佳,与理论模型推演也较为符合。    事实上,炼化项目盈利性除了与油价变化存在一定的相关关系外,下游产品的供需环境也是较为重要的影响因素。一季度于化工品而言是传统的需求淡季,无论是烯烃还是其他化工品,在需求淡季时油价中位向上,其实于价格传导而言略有一些阻力。不过从全年来看,主要化工品的供需没有太大的变化,只要油价不快速上升至80美元/桶并维持在较高水平,化工品的景气度大概率会保持,炼化全年的盈利依旧有望稳中有升。而于油价的判断,我们还是延续此前的观点,基本面来看中枢大概率上移至60-70美元/桶,短期不排除受地缘政治事件等因素影响,油价运行区间上移至70美元/桶甚至更高水平的可能。    随下游纺织业逐渐步入旺季,涤纶长丝库存维持较低水平,开工率保持在高位,价格也稳中有升,叠加港口高库存导致上游原材料MEG价格环比下滑5.39%,涤纶长丝价差环比明显提升。周内丙烯酸价格维持稳定,但由于四川石化20万吨/年及吉林石化12万吨/年等正丁醇装置进入检修期,正丁醇供应缺口较大,价格也有所上涨,促使丙烯酸丁酯价差环比下行。

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