事件:    4月25日晚公司发布2018年第一季度季报,公司第一季度实现营收34.70亿,同比增长29.14%,实现归属上市股东净利润5.43亿,同比增长23.57%;业绩略低于申万宏源预期,主要是一季度开工率不足导致非硅成本上升,以及极端天气导致发货较慢导致。    投资要点:    产能扩张营收增长,价格下跌毛利率大幅压缩。第一季度综合毛利率21.91%,较上一年减少9.42pcts,主要是一季度开工不足导致非硅成本上升,以及产品价格下跌共同导致。第一季度公司销售费用1.60亿,较上一年同期增长32.74%,管理费用1.71亿,同比增长29.46,财务费用0.38亿,同比减少7.86%。公司营业收入、营业成本同比稳步增长,主要原因系组件销量增加所致,销售费用增加较多主要原因系产品质量保证金及佣金增加所致。    短期单位盈利能力见底,二季度期待量利回升。2月公司调整硅片销售单价,由4.8元下调至4.55元,而硅料库存价格尚在140-150元/kg高位,同时由于开工率下降导致非硅成本回升,阶段性毛利率大幅压缩。目前二季度产业链景气度回升,价格企稳,上下游硅料与电池片价格温和回升,二季度硅片、组件出货有望大幅增长,毛利率有望回到正常水平。    大势确立扩产坚定,继续推动单晶与Perc渗透。2018年初公司公布硅片扩产降本规划,2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW,非硅成本降至1元以下,公司在降本扩能方面的引领作用将带动行业加速平价上网进程。近期公司连续发布电池片与组件指标,4月隆基公布乐叶60型单晶PERC半片组件功率突破360W,刷新世界纪录,成为目前全球60型PERC半片组件最高功率。公司目前是全球光伏企业研发费用最高企业,技术领先地位有望持续保持。    盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计2018-2020实现归属于母公司的净利润为43.73亿,53.39亿,61.86亿,对应EPS分别为2.19元、2.68元、3.10元/股,对应PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。

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