本报告导读:全球朱格拉周期进入上升第二年,大宗上行是趋势,全球再通胀加快,但过程是渐进,2018年不太可能重复2006-07、2010-11年间急剧上行情形。    一、通胀研究框架:研究通胀问题一般有三个视角,宏观总量视角、货币视角和结构视角。这篇报告从宏观总量视角的三个方面(产出缺口、成本推动和经济周期)探讨全球再通胀。    二、我们认为全球经济已经进入持续再通胀通道: n    首先,全球朱格拉(资本开支)周期进入上行第二年,大宗上升是趋势,原油价格攀升至80-90美元区间概率不小,将通过PPI向CPI传导助力通胀回升。 n    在需求层面上,2016年后产出缺口的回升是此轮再通胀的主因。历史规律看,产出缺口回升期一般持续2-3年,因此2018-19年全球通胀将持上行。 n    从成本推动来看,薪资增速提升将会使得此轮再通胀粘性更强。劳动生产率的改善既有利于薪资增速提升持续,又在一定程度上延缓向核心通胀传导。    三、2018年尚不会重复2006-07年或2010-11年间再通胀路径。因为当前全球制造业产能充足,此轮再通胀将比较温和。换言之,全球经济仍处于经济复苏,通胀温和回升的黄金时期(golden time)。    四、政策含义:全球主要经济体的货币政策将会持续正常化,利率中枢上行未结束。    五、资产配置:全球再通胀大概率是一个渐进过程,债券难言见底,我国国债收益率大概率区间(3.5-4.1%)波动,不会趋势下行。

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