事件:    公司一季度实现营业收入366.70亿元,同比减少10.47%;归属于上市公司股东净利润3.09亿元,同比减少19.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2639.7万元,同比减少92.32%;基本每股收益0.02元。    投资要点:    氧化铝盈利能力同比下滑,显著拖累业绩    2018年一季度,氧化铝价格同比基本没变,但原材料端铝土矿、烧碱和煤炭价格同比均有不同程度的上涨,从而压缩了氧化铝的利润。另一方面,2018年一季度国内氧化铝产量1588.6万吨,同比下降6.1%,主要原因是复工不及预期,供给关系有所改善。进入4月,氧化铝价格已经开始回升。此外,海德鲁在巴西的氧化铝产能减产已经显著影响海外氧化铝市场,部分地区成交价已经突破800美元/吨,中国3月的进口平均单价亦从2月的460美元/吨跳涨至1397美元/吨,海外的氧化铝短缺或将导致部分氧化铝企出口,从而进一步改善氧化铝价格。    电解铝盈利能力有望提升,公司产能持续增加    一季度铝价同比略有上升,但预焙阳极和煤炭价格的同比上涨侵蚀了部分利润,整体而言电解铝的盈利能力维持在低位。尽管2018年国内电解铝产能仍将保持增加,但在全球经济复苏的大环境下,供需关系有望从而推动盈利能力的提升。公司2017年电解铝产量361万吨,同比增加22.4%,未来产能仍有提升空间。    盈利预测及估值    预计公司2018-2020年EPS分别为0.12元、0.14元和0.2元,对应PE分别为38.7X、33.3X和22.9X,看好公司作为国内铝业龙头的长期发展,维持“推荐”评级。    风险提示    需求下降致氧化铝价、原铝格下跌;阳极、烧碱等原材料价格上涨。

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