铁路车辆业务驱动17年营收快速增长,资产减值损失大幅增加影响当期业绩。公司铁路车辆业务受益于行业需求回暖及历史订单集中交付,营收16.3亿元,同比增长217%;母公司军品业务平稳增长;子公司北方机械营收6.52亿元,同比下降19.8%。公司综合毛利率同比持平。销售费用由于铁路车辆业务增加同比增长46.41%,管理费用同比增加13.7%,财务费用基本持平。对部分积压库存商品和出租库存商品计提存货跌价准备导致资产减值损失同比增加9091万元,对当期业绩影响较大,但不具有持续性,预计18年将有所好转。公司18年一季度业绩略有下滑,实现营收15.4亿元,归母净利润6037万元,分别同比增长0.35%和-13.22%。由于公司军民品都具有季节性交付特征,一季度占比较低,预计对全年影响有限。    长期看好军品业务发展,有望受益于陆军装备发展和军贸市场开拓。公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,17年圆满完成各项军品科研生产任务,支撑未来发展的重大科技专项以及重点型号取得重要突破,其中新型履带装备立项研究,装甲车改进研制项目获得陆军批复。公司军品有望长期受益于陆军装备的补课式换装以及新型装备需求的增长,同时,公司积极拓展军贸业务,有望带来新的业绩增量。    投资建议和盈利预测:考虑公司军品受益于陆军装备发展有望快速增长,民品受益于市场需求回暖企稳回升,资产减值损失有所恢复,预计18-20年EPS为0.40/0.48/0.59元/股,按最新收盘价计算对应PE为33/28/23倍。看好公司军品业务发展前景,公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司有望受益于集团的国企改革和军工科研院所改制,维持“买入”评级。    风险提示:军品研制以及交付进度可能低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革和科研院所改制进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。

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