事件:    公司近日发布2017年年报与2018年一季报。2017年全年营业收入为42.55亿元,同比增长27.15%;归母净利润为4.7亿元,同比增长34.32%;基本每股收益为1.7元。2018年一季度营业收入11.75亿,同比增长21.79%,归母净利润为1.31亿元,同比增长32%。基本每股收益为0.47元。    点评:    产品升级,结构变化带来产品均价提升,毛利率改善是2017年盈利水平提升的主要因素。公司车灯销售收入37.5亿,同比增长25.7%,年内销售车灯5701万只,同比增长11.7%,每只均价66元,同比增长12.4%。全年毛利率21.57%(+0.59pp),净利率11.02%(+0.58pp)。期间费用率合计为9.92%(-0.12pp),其中销售费用率2.96%(-0.33pp),管理费用率6.79%(-0.02pp),财务费用率0.16%(+0.22pp)。得益于产品结构升级,价值量高的大灯占比提升,LED渗透率提升,公司产品量价齐升。    虽乘用车行业增速放慢,公司销量增速仍高于主要客户增速。费用下降是一季报盈利改善的主要因素。2018年第一季度乘用车销量610.02万辆,同比增长2.57%;公司的前三大客户:一汽大众第一季度销量增速12.8%,一汽丰田销量增速5.4%,上汽大众增速1.8%。公司的销量增速高于主要客户增速(剔除均价提升因素),在客户供货比例持续提升。公司一季度收入增长21.79%,净利润增长32%。一季度毛利率21.10%(+0.05pp),净利率11.13%(+0.83pp)。期间费用率合计为9.11%(-1.98pp),其中销售费用率2.55%(-0.46pp),管理费用率6.47%(-1.51pp),财务费用率0.09%(-0.01pp)。    客户拓展有序推进,客户结构更加均衡。公司在稳定原有客户的基础上,2017年又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量持续增加,客户结构更加均衡,一线自主品牌、合资中高端品牌、豪华品牌均有配套。2017年前五大客户销售额占年度销售总额的65.53%,同比下降6.59pp。公司在2016年承接车灯新项目138个、批产车灯新项目118个的基础上,2017年承接车灯新项目72个、批产车灯新项目104个。公司前期承接的8个全LED大灯项目,将在2018-2019年批产。    研发持续投入,技术储备领先。过去三年内公司研发支出保持稳定。2017年研发支出1.8亿,占销售收入的4%。第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功;辅助远光(蓝转白激光)前照灯已经研发成功;第二代OLED后组合灯已经研发成功;汽车电子和照明研发中心项目启动。佛山工厂一期已于去年四季度量产,二期已经开工建设。产能的扩张将有力保障批产项目的交付。    盈利预测与估值:预计18/19/20年全年营业收入分别为53.23,65.15,79.04亿元,归母净利润分别为6.11、7.80、9.54亿元,EPS分别为2.21、2.83、3.46元,对应目前股价的PE分别为23、18、15倍。给与目标价65元,相当于18年的29倍PE。维持强烈推荐评级。    风险提示:客户年降压力;产品毛利率提升低于预期。

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