2017年收入增长38.94%,归母净利润增长28.83%。    贝特瑞2017年业绩符合预期,公司2017年实现营业收入29.67亿元,同比+38.94%,归母净利润3.36亿元,同比+28.83%,扣非后归母净利润2.97亿元,同比+24.34%。其中,2017年下半年收入16.99亿元,同比+43.85%,归母净利润1.81亿元,同比+53.68%。    正极业务增长79%,负极业务增长17%。    从产品结构来看,2017年正极材料业务收入11.14亿元(收入占比38.08%,下同),同比+78.92%;负极材料业务收入15.10亿元(51.59%),同比+16.88%;天然鳞片石墨收入1.11亿元(3.81%),同比+138.22%;石墨制品加工业务收入1.38亿元(4.72%),同比+54.57%;其他品种收入5280万元(1.80%)。    整体毛利率小幅下滑,销售/管理费用率持续改善。    2017年,公司毛利率28.65%,同比下滑0.79pcts。2017年,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为0.67/2.72/0.69亿元,同比+5.87%/+24.28%/+183.33%,费用率为2.25%/9.15%/2.34%,分别-1.08/-0.70/+1.19pcts。总体来看,销售费用率、管理费用率持续改善。    应收账款快速增长,经营现金流转负。    截至2017年底,公司应收账款10.78亿元,同比+79.73%,主要是因为公司正极、负极材料业务快速增长且下游资金偏紧;存货7.35亿元,同比+74.65%,主要是因为原材料价格上涨所致;2017年公司经营活动净现金流-1.27亿元(2016年为2.68亿元)。总体来看,公司回款情况符合行业现状。    产能持续扩张,持续推进高镍正极/硅碳负极业务。    2017年10月,公司发行股票2250.21万股,募集资金7.50亿元,用于3万吨锂离子动力电池高镍正极材料产业化项目(第一期1.5万吨)及补充公司流动资金。2017年5月,公司在江苏常州的生产基地开工建设。2017年9月,公司投资宜宾金石新能源公司,立足清洁能源(水电),布局石墨化基地。展望2018年,公司将继续借助在天然石墨上的优势,加大对高镍产品、硅基复合品、新产品的推广。    估值分析:公司是领先的锂电材料企业,在高镍三元材料和硅碳负极材料领域的布局居行业前列。我们维持公司2018-19年EPS预测为1.63/2.23元,新增2020年预测3.03元,截至2018年5月3日,公司收盘价18.36元,对应2018年PE为11X,目前估值处于低位,维持“买入”评级。    风险提示:新能源汽车政策变化风险;应收账款风险;汇率变动风险。

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