什么是商品期现基差:理想与现实的差距    基差指的是某种商品期货与现货之间的差值,一个代表了资金层面对未来行业供需的预期,一个代表了当期的行业供需格局,是理想与现实之间差距的一种体现。由于今年节后旺季的下游开工较往年偏慢,2月下旬随着期货价格的快速回落,螺纹钢期现基差有所扩大。有意思的是,3月底以来,随着现货景气恢复,商品期货有所反弹,但螺纹钢期现基差并未出现明显收敛,4月底仍有-367元,期间还曾一度触及-396元。这表明4月行业的表现更多的是一种过度悲观之后期货与现货的同步修正,但宏观、微观之间预期的差异并未出现明显改观。    基差修复两种路径:资金提前反映还是过度悲观?    基差回归是必然,毕竟随着期现交割的临近,期货与现货价格靠拢是大势所趋。2009年以来共有6次大额基差收敛的现象,“现货回归期货”发生4次,“期货回归现货”发生2次,总结来看,有如下规律:1、多数情况是现货回归期货,这一方面源于过去几年宏观经济运行偏弱,另一方面也反映了期货市场具有价格发现功能;2、期货回归现货的2次全部发生于价格下跌趋势中,基差产生源于期货跌幅大于现货,而后期期货价格的回归某种角度上体现的是对经济内在韧性的一种认可,经济自身稳定性在不发生明显突发事件的情况下,存在着一定的惯性;3、随着经济预期的逐步稳定,前几年期货修复是从贴水修复至升水,而近两年只最多修复至平水;4、权益角度,基差扩大阶段板块获取超额收益难度较大,而涨价是基差修复阶段板块能够获得超额收益的必要不充分条件。    短期基差将修复,板块超额收益需现货涨价配合    本轮螺纹钢期现基差的扩大也是源于期现货同步下跌过程中,期货跌幅更大所致,而近期微观层面数据都在陆续印证经济短期韧性仍在,因此5月期货向现货回归,导致基差修复应是大概率事件。只不过从2011年与2017年的两次基差修复的背景来看,2011年缺乏现货上涨的配合,纯粹只是期货向现货靠拢,板块没有超额收益;2017年基差修复的同时现货也在涨价,意味着市场在微观、宏观两个维度上对行业供需格局的预期得以提振,因此板块超额收益非常明显。    对5月板块的配置来说,我们倾向于认为期货市场可适当关注基差修复的策略,而权益市场则需要观察现货走势。从历史经验来看,虽然5月去库存速率会有所放缓,但不同的是,今年下游开工起始点较晚的特点使得5月或仍将处于快速去库通道,板块配置仍有不错的性价比。风险提示:    1.终端需求超预期波动;    2.供给释放弹性超预期。

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