收入微增,归母净利大幅增加:2017 年上半年营业总收入为88.51亿元,同比增长3.07%;实现归属母公司净利润6.59 亿元,同比增长27.82%;扣非后净利润为6.15 亿元,同比增长22.83%。分行业来看:超市业务营业收入28.64 亿元,同比下降2.32%,毛利率也同比下降了1.03%个pct.为19.66%;百货业务的营业收入为55.67 亿元,同比增加了5.32%,毛利率同比微降0.20 个pct.    为18.58%,毛利率的下降与新购物中心开业,加大促销力度有关。    净利润的增加的主要原因有:1.投资收益增加近4000 万;2.销售费用和管理费用节约近9000 万。    费用率控制效果明显:销售费用率同比下降了0.96 个pct.至11.14%,管理费用率同比下降了0.36 个pct.至1.51%,财务费用率同比降低了0.31 个pct.至0.08。主要为租赁费、经营费用以及员工费用的降低。费用率的控制是目前百货行业普遍采取的手段之一,此外相信董事会的换届选举,会给公司的活力,促进经营效率的提高。    业绩增长实现第一期股权激励解锁:公司于2013 年年底对核心员工实施股权激励,2015 年和2016 年的业绩表现均符合解锁条件,2017 年5 月股权激励股份第一期解锁,目前高管已减持44.78万股,占总股本的比例为0.058%,同时发布减持预告,在年底之前将减持30.16 万股,占比为0.039%。已减持的和未减持的比例不足0.1%,对公司影响不大。此外,第二期股权激励解锁条件的业绩要求为2017 年业绩和2016 年相同,预计扣非后业绩增速在20%左右,公司有动力完成业绩要求。    盈利预测与投资评级:公司为武汉商贸龙头,旗下共有10 家购物中心,76 家超市门店,自有物业面积超136 万平方米。新开购物中心发展势头向好。众圆广场、仙桃购物中心、黄石购物中心均达到预期收益,同时线上线下整合加速,电商项目上半年销售入突破亿元大关。预计公司2017-2018 年的销售收入分别为185.75亿、193.94 亿,归母净利润为11.80 亿、12.22 亿,EPS 分别为1.52、1.59。目前公司的市盈率仅12 倍,为零售行业最低,考虑到公司湖北龙头地位,以及高管完成业绩的动力,给予公司2018 年15-18XPE,6-12 个月合理区间为23.85-28.62 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。    主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期,新门店培育期不及预期。

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