氯碱行业景气上行,公司受益产品价格上涨。受环保影响,高能耗、高污染产能逐步退出,而需求端在房地产和基建带动下稳步提升,行业供需改善。2016年PVC和烧碱平均开工率分别提升至73%和85%,2017年上半年西北地区PVC和片碱市场均价分别达到5778元/吨和3486元/吨,分别同比上涨18.8%和77.0%。公司PVC和烧碱产能各70万吨/年,其中改性PVC产能10万吨/年,产品价格上涨带来较大的业绩弹性。    公司上下游一体化,“废物”综合利用。公司通过整合上下游产业资源,实现煤炭/石灰石/原盐-电力-电石-PVC/烧碱-电石渣综合利用的产业链一体化和副产品资源化利用。尾气循环烧白灰可减少天然气用量,电石渣加工后生产土壤改良剂,这使得公司生产成本降低、盈利能力提升。    公司近期公告非公开发行股票获得中国证监会核准批复。此次非公开发行拟发行不超过218,980,450股,募集资金不超过12.15亿元,用于土壤修复项目(6.2亿元)、PVC生态屋及环保材料项目(2.4亿元)和偿还银行贷款(3.6亿元)。    土壤修复项目瞄准千亿级别市场。《土壤污染防治行动计划》将土壤治理提升至国家层面,要求到2020年受污染耕地安全利用率达到90%左右,污染地块安全利用率达到90%以上。据统计,我国盐碱地面积高达5亿多亩,南方地区的酸化耕地约2.5亿亩,合计7.5亿亩。按照每亩调理剂的费用300元计算,土壤调理剂市场达2250亿元。公司电石渣作为PVC生产副产品,通过调制与工艺处理可用于调节土壤酸碱性,起到修复土壤的功能。公司土壤调理剂等产能120万吨/年,目前,采用公司土壤调理剂处理的鄂尔多斯和乌海部分盐碱地已试种小麦、玉米、水稻、葵花等作物。2017年2月,公司签约《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》PPP项目,初步估算仅土壤调理剂公司可获利1.3亿元。    装配式建筑的推广给PVC生态屋及模材带来机遇。装配式建筑房屋因其建设周期短、循环利用程度高、节能环保的特点,在部分景区、度假村、棚户区改造和偏远地区应用空间广阔,公司此次定增项目拟建15条PVC生态屋相关的片板材生产线及42条PVC建筑模板生产线,建成后将拥有1250套100平米单层PVC生态屋以及500万张PVC建筑模板的年产能,可用于相关领域。 公司收购广东塑料交易所股份有限公司100%股权,打造“互联网+”平台。塑交所是集大宗商品现货电子交易、综合实体物流和供应链金融服务为一体的第三方电子商务企业,其收入来源包括交易手续费、仓储及物流费等,承诺2017、2018 年扣非净利润分别不低于1.5 亿元和2 亿元。收购完成后,公司通过互联网平台优势,实现产融结合。    盈利预测与评级:基于对氯碱行业景气上行以及公司在土壤修复领域的广阔前景判断,同时基于审慎暂未考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为69.16、77.55 和86.41 亿元,归属母公司净利润分别为12.87、15.69 和19.02 亿元,EPS 分别为0.53、0.65 和0.79 元/股,对应当前股价PE 为14.77、12.11和9.99 倍,维持 “买入”评级。    风险提示:PVC、烧碱价格大幅下跌风险,土壤修复项目推进受阻风险,非公开发行不及预期风险。

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