半年报业绩与前期预告相符,低于年初市场预期,广告业务同比下降拉低业绩。半年报归母净利润同比下降9.83%,和公司业绩预告0%-20%的降幅相符,低于年初市场预期。上半年公司业绩同比下降的原因是:(1)网维大师覆盖公告上网场所网民数量逐步稳定甚至小幅萎缩,影响广告推广、自有游戏平台运营及增值服务业务,其中广告业务收入1.68亿元,同比下滑14.5%;(2)上半年新业务开发,如火马电竞、顺网VR、无线控制器、大数据分析平台等带来研发投入增加。同时2016年上半年公司广告收入1.96亿,占全年广告收入45%,同比基数较高。传统上公司广告收入集中在下半年确认,因此我们判断下半年广告业务同比增速有望回升。同时,公司净利润与经营净现金流同步,公司报表质量较高。    游戏业务结构调整,手游板块实现51.9%高增,PC端游下降32.1%,页游下降8.7%。上半年游戏业务收入增速实现收入3.57亿元,同比增长0.3%,91Y休闲游戏平台收入2.52亿元,同比增长4.7%,其中手游端收入达1.74亿元,同比增长51.9%,PC端收入0.78亿元,同比下降32.1%。公司另一游戏平台“顺网游戏”页游平台收入1.05亿元,同比下降8.7%。    91Y移动端平台一季度未来公司一方面持续挖掘PC端网吧导流模式潜力,另一方面加强移动端运营。    91Y手游业务运营数据持续上升。91Y移动端Q1及Q2活跃用户数达179万/130万,同比增长34.5%/11.7;付费用户数84.5万/77.1万,同比增长11.5%/12.5%;ARPU分别为129.4元/130.3元,同比增长9.7%/43.6%。在电竞、会展、网游小镇等新兴业务落地之前,公司端游、页游板块持续承压,手游板块是公司未来业绩的核心驱动力。    员工持股计划利好未来互联网泛娱乐平台商业模式突破。公司员工持股计划已开始实施。    计划拟筹集资金总额上限为3.50亿元,按照不超过1:1的杠杆比例设立优先级份额、劣后级份额,资金总额上限为7亿元,存续期为36个月,锁定期为24个月,利好公司绑定及激励核心人才,利好未来2-3年游戏会展、电竞、网游小镇等新兴业务孵化。    下调盈利预测并下调至增持评级。公司广告业务表现低于我们年初的预期,长期来端游向手游转型将在短期拉低业绩,综合考虑下调2017-19年盈利预测,下调幅度14%/26%/28%,预计2017-19年归母净利润5.85亿/6.78亿/7.90亿元,对应EPS为0.84/0.98/1.14元/股,对应PE25/21/18倍。公司7月11日发布业绩预告后股价已有回调,未来关注公司网游电竞O2O生态圈建设,下调至“增持”评级,但我们长期依然看好公司网游小镇及网吧电竞的发展空间,以及竞争壁垒。

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