1、美国经济数据全面、持续向好    美国一季度GDP 同比2.3%,预期值为2.0%,制造业PMI 指数也符合预期,3月核心通胀指标PCE 也触及了美联储2%的中长期目标,不包括食品和能源的核心PCE 物价一直是美联储认定的衡量通胀潜在趋势更优的指标,受经济数据全面持续向好影响,4月底美国10年期国债收益率破3,在4月最后一周中美10年期国债收益率也下触到了50bp 的低点,需要持续关注美债收益率未来走势,如果在此轮加息周期内美债2018年收益率3%以上,2019年达到3.3-3.7%,美债收益率的上升带来的全球无风险收益率持续抬升会是必然趋势,也势必影响未来中国实际利率水平的下行空间。    2、一季度A 股业绩报告情况    2018年一季度,全部A 股2018年Q1净利润同比增速为14.5%,同比增速继续保持两位数增长,但增速较2017年Q4的18.4%有所放缓。分板块来看,主板增速放缓,归母净利润同比由17年Q4的20%降至14%,中小板、创业板保持19%和29%的快速增长,尤其创业板归母净利润同比由2017年Q4的-16%回升至29%。分行业来看,大类行业中,一季度房地产、消费和科技业绩较2017年年报有所好转,金融略有回落,周期增速大幅回落(从78%回落至34%)。    3、资管新规靴子落地    4月27日,央行正式发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。相较于去年11月的征求意见稿而言新规的主要变化,一方面,过渡期延长,由意见稿的2019年6月延长至2020年底;另一方面,对金融资产鼓励使用市值计价,但允许部分满足条件的资产采用摊余成本法计价。过渡期延长消除了市场对资产集中抛售的担忧,而摊余成本法计价条件的放宽也有利于降低存量产品的价格波动。    此外,正式稿也放宽了投资单一标的、投资标准化资产超过50%的私募产品不能采用分级结构的规定(没有明确非开放式私募产品不可以采用分级设计),对于银行理财产品是否可以继续投资股票、债券等底层资产的优先份额,关系到是否强行结束分级产品从而冲击资本市场,具体要看未来银保监会发布的新规。    4、国内经济基本稳定    4月制造业PMI 为51.4,2018年一季度上游原材料库存普遍偏高,4月以来发电耗煤、高炉开工以及螺纹钢、水泥价格均好于一季度;非制造业PMI4月为54.8,其中建筑业维持高位,意味着房地产开工状况并不差,服务业也维持较高景气,整体来看,综合PMI 指数54.1环比上升0.1个百分点,经济环比好转。    跟踪近期上中下游基本面数据来看,3 月份工程机械开工小时同比下滑12.4%,跌幅较大(日本工程机械生产商小松),而在中游机械销售方面,挖掘机销量同比增速创下近几年新高(78.88%);下游方面,房地产和汽车销售方面维持低增速,70 个大中城市新建住宅价格指数同比维持去年年底以来5%左右的低增长,环比指数较上月基本持平,乘用车产量和销量增速分别为0.5%和3.5%。    5、投资策略:从政策底到市场底政策底已现。4 月17 日,央行置换式降准,货币政策出现微调。4 月19 日,工行将个人住房贷款最高借款年龄上调5 岁至70 周年。4 月23 日,中央政治局强调扩大内需,推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展。    4 月27 日,资管新规靴子落地,延长了过渡期,并放款摊余成本法计价的条件。整体上,投资者开始博弈政策底。    但市场底仍较为复杂。首先,央行态度是边际宽松但不是全面宽松,而且从政策宽松传递至实体经济至少面临3-6 个月的时间差,期间经济和企业业绩的回落,而且美国国债收益率突破3%,投资者面临较大的预期差风险。其次,资管新规靴子落地,主要体现在文件层面,执行层面的阵痛仍未到来。最后,中美贸易谈判仍有不确定性。    配置上仍坚持“以不变应改变”。首先紧跟业绩步伐。二季度业绩尤其关键,全球市场利率上行带动实际利率回升,市场估值扩张将让位于业绩改善。同时,也只有业绩才能对冲贸易冲突引发的全球股市风险溢价上升。其次紧跟行业龙头。一方面是传统的蓝筹白马,一季度大幅下跌后,总体估值不到15x。集中度提升、成本压力缓解、减税和国际化共同影响下,蓝筹白马业绩改善无法真伪。另外,今年增量资金如养老金、MSCI 等配置的重点还是白马股。另一方面,建议关注科技股的龙头,贸易战压力下,独角兽IPO 或CDR 回归将加速推进。同时,国家也将通过税收政策扶持芯片、医药、高端制造等国内产生贸易逆差较大的领域。

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