高端K12稳定发展,高端幼小高速增长    分业务看,本季度公司高端K12业务收入5.62亿元,同比增长30.0%,增速较Q1提升1.8pct,整体保持稳定发展。高端K12业务仍是公司的主要营收来源,收入占季度营收的84.6%,但比例同比下降2.7pct。高端幼小业务快速发展,本季度收入8920万元,同比大幅增长82.1%,增速较Q1略有下降1.2pct,整体保持高速增长。高端幼小业务收入比例不断提升,Q2收入占季度营收的13.4%,同比提升3.5pct。本季度公司共实现净营收6.64亿元,同比增长34.1%,主要系学员人数快速增长。本季度公司月均注册学员人数突破10万人次,达到102613人次,同比增长38.4%,其中高端幼小业务的至慧学堂和小小地球学员人数同比大幅增长100.7%。公司在至慧学堂新开设了语文、科学和计算机编程三门课程,Q2语文课程的报名人数达到近3000人。FY18H1,公司高端K12和高端幼小业务分别实现收入9.21亿元和1.60亿元,同比增长29.3%和82.6%;总净营收为11.05亿元,同比增长34.5%。我们认为公司凭借高端定位的品牌形象、居于高位的市场满意度和不断创新的业务体系,营收将保持稳定增长,其中高端K12业务稳定发展,高端幼小业务因基数偏低呈现高速增长态势。    加快校区建设速度,预收款项增速超过同期营收增速    FY18H1公司加快了校区建设速度,上半财年共计新增78个校区,超过2017年全年新增45个校区的建设规模,截止期末全国校区总数达到273个,Q2教室整体扩容24.9%。其中,精锐教育192个、至慧学堂56个、小小地球15个。公司新开校区主要集中在成熟市场的上海和次成熟市场的杭州、广州、深圳、南京和北京(一线城市和准一线城市为主),该些地区的新校区占到新建校区总数的逾80%。公司继续将上海市场的成功经验复制至更多城市,2018Q2,10个主要二线城市(成都、苏州、厦门、重庆、长沙、昆明、福州、沈阳、大连、天津)校区的学员人数增速超过50%。此外,本季度公司升级了约20%的精锐教育和至慧学堂教室的软硬件设施,为学员营造更好的学习环境。公司环境升级、产品创新,带动收入结构不断优化,高端K12业务中1对3项目的总收入占比由去年同期的12.1%提升至16.4%。由于新开更多校区及升级部分现有校区,公司房租成本和教职人工成本上升,上半财年公司毛利率略有下降1.3pct至47.2%。另一方面,由于校区扩张加快,学员人数快速增长,公司截止期末账面的预收款项余额达到17.93亿元,同比增长44.0%,超过同期营收增速,预计未来随着预收款项逐步确认,收入增速将有所提升。公司预计2018财年全年净营收约为27.5-28.8亿元,同比增长33.6%-40.0%,其中FY18H2净营收约为16.45-17.75亿元,同比增长33.1%-43.6%。    销售费用率降低,盈利能力提升    本季度,公司毛利率较去年同期下降0.8pct至50.1%,整体保持较高水平。同期(Non-GAAP)销售费用率为19.5%,同比下降3.4pct,主要系公司在市场拥有良好口碑,品牌效应下获客成本降低(学员人数增长38.4%vs销售费用增长14.3%),目前公司56%的现金收入来自现有精锐教育VIP项目和至慧学堂客户的续费和推介。管理费用率为18.8%,同比下降0.7pct;Non-GAAP管理费用率为18.2%,同比下降0.2pct。公司本季度营业利润率和Non-GAAP营业利润率分别为11.8%(+3.3pct)和12.4%(+2.8pct),归属净利率和Non-GAAP归属净利率分别为11.7%(+4.1pct)和12.3%(+3.7pct),毛利率基本稳定的情况下,费用控制有效,公司盈利能力显著提升。    三大战略:客户满意度、盈利增长、多元化    公司上市之初提出“提高客户满意度、实现有盈利的增长和多元化的经营”三大发展战略,本季度取得明显成就。(1)客户满意度:2017年12月,公司发布了ALTS智能学习系统,应用最新的社交化自适应学习和数据分析技术,进一步优化个人学习评估、教学计划和可视化的学习进展报告。FY18H1,公司对精锐教育21833名家长客户进行调查,显示91.2%的家长表示对公司的教学服务表示满意,73.5%的家长认为参加了公司的培训课程后,孩子的学习成绩取得进步。(2)盈利增长:公司继续深耕一线城市和准一线城市,同时向主要的二线城市下沉更多的校区,凭借品牌优势不断扩大线下获客的优势,预收账款快速增长,保障未来收入增速提升;(3)多元化:公司致力于打造为富裕和大众阶层家庭提供一站式K12高端教育服务的平台,2018年1月,收购了专注于为3-10岁儿童提供精品英语教育的小小地球少儿英语,并计划于2018年夏天推出精锐1对8小组课和精锐在线等新项目。此外,2018年5月中小学在线辅导品牌溢米辅导宣布完成1000万美元的B轮融资,公司作为战略投资人持续注资。未来,在K12赛道,公司将内生与外延并举,扩大校区建设规模的同时并购整合区域性K12品牌,并积极拓展其他赛道,加大投资互联网AI教育、素质教育及海外教育资产等以不断完善教育生态链布局。    风险提示    业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。

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