1、750日移动平均利率上行带来寿险账面利润拐点:寿险公司资产负债表的负债端以保险准备金为主,由于其期末价值是折现值,因而随精算假设的折现率(参考750日移动平均国债收益率)波动。2016年以来,由于750日移动平均国债收益率开始下行(滞后于真实利率),导致折现率下行,寿险公司必须在报表期末大幅补提准备金,则对当期税前利润形成负贡献。2018年一季度以来,移动平均国债收益率终于迎来向上拐点,准备金变动开始对寿险利润形成正贡献,因此中国人寿公告2018Q1归母净利润增长110%~130%,我们预计全年寿险账面利润都将维持高增速。    2、寿险成长指标NBV阶段性下滑,保费二季度有望回暖:由于准备金变动仅仅影响寿险公司账面利润的释放时点,因此寿险成长性更多体现在NBV增速。我们预计,2018Q1新单保费下滑可能造成NBV下降(2017H1或为NBV增速阶段性峰值),原因包括监管新规改变年金险产品结构、银行理财收益率上行等。从保险投资属性而言,寿险产品相对吸引力下滑,但考虑二季度低基数+销售重心向保障型转移,我们预计新单保费将逐步回暖,但建议调整全年增长预期,因为销售导向的切换和传导需要过渡期,且预计2018年起代理人增速将明显趋缓。    3、投资建议:寿险长期向好,短期静待低估值布局机会。长期而言,寿险具备高成长性且集中度持续提升利好上市龙头公司,估值角度而言目前板块仅0.9倍2018PEV,下跌空间有限。但考虑目前NBV下滑预期尚未落地,且新单保费回暖尚未印证,我们认为短期估值承压,静待低估值布局机会。个股方面,中短期内寿险代理人增量趋缓、存量流动背景下,看好代理人质态优异的【中国平安】。    4、风险提示:1)新单保费持续下滑;2)长端利率快速下行;3)蓝筹股大幅调整。

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