投资建议与风险提示:    18Q1公司利息和中间业务净收入双双增长,但由于一季度人民币升值导致的汇兑损益亏损拖累总营收下滑,通过拨备反哺利润取得归母净利润正增长。公司存款负债有一定优势,资产端扩张稳健,不良率下降,拨备计提充分,资产质量良好。预计2018年全年,随着美联储加息延续,中美利差有继续收窄的趋势,同时预计人民币升值趋势将放缓,海外业务对中行ROE正向贡献继续提升,从而带动中行ROE相对更快的好转,进而带动估值提升。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.1%和8.7%,EPS分别为0.60/0.65元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为6.38X/5.85X,PB分别为0.73X/0.67X,维持买入评级。    风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、流动性环境超预期紧张。    核心观点:    主营双增,但汇兑损益拖累业绩下滑,人民币升值放缓将缓解压力 18Q1公司主营业务收入双增,利息净收入和中收同比分别增长9.47%和0.12%,较去年明显提升。但由于汇兑净收益的影响,导致公司18Q1其他经营净收益大幅下降65.8%,从而拖累营业总收入下降2.54%。2018Q1公司拨备前利润同比下降4.26%,而归母净利润同比增长5.04%,主要受益于拨备少提反哺利润。整体来看,2018Q1公司业绩受汇兑损益拖累较大,预计随着人民币升值趋势放缓,这部分对公司业的负面影响将减弱。    负债端存款有一定优势,资产端贷款稳健扩张,资产质量提升    负债端,2018年一季度,在存款竞争激烈的行业环境下,公司总存款环比增长5.08%,显示了公司在存款方面的优势。资产端,2018年一季度,公司总贷款增长2.14%,低于存款增速,扩张稳健。 资产质量方面,2018年1季度末,公司贷款不良率为1.43%,环比下降0.02个百分点,资产质量小幅提升。虽然2018Q1公司拨备较去年同期少提,但拨备覆盖率仍环比提升8.92百分点至168.10%,高于监管要求。此外,公司的海外贷款和境内零售贷款占比较高,且不良率均较低,是公司资产质量非常重要的稳定器。综合来看,预计公司2018年资产质量将呈现企稳向好态势。    2018Q1净息差同比提高5bps,预计全年延续改善趋势    公司2018Q1净息差为1.85%,同比提高5bps,环比提高1bps,维持改善趋势。2017年及2018一季度海外业务对净息差贡献不显著,主要是人民币升值部分抵消了加息的正面影响。未来美联储加息延续,同时预计人民币升值将放缓,海外业务经营收益折算成人民币后有望提高,对净息差的贡献预计会在逐步显现,净息差有望进一步提高。    2018Q1年化ROE同比增长0.18bps,海外业务有望带动估值回升    一季度,公司实现ROE13.92%,较上年同期增长0.18个百分点,2018全年ROE下滑幅度有望进一步收窄。一般来说,银行业PB估值与ROE高度相关,中国银行低估值或来源于低ROE。但从趋势来看,2017年中行ROE下降幅度是四大行中最低,其可能受益于美联储加息周期下的中美利差收窄。展望2018年,美联储加息延续,预计国内公开市场操作利率会继续跟随,但幅度会更小,中美利差有继续收窄的趋势,同时预计人民币升值趋势将放缓,海外业务对中行ROE正向贡献继续提升,从而带动中行ROE相对更快的好转,进而带动估值提升。

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