玉米方面:春播开启,新年度玉米供需缺口预测值大幅扩大。从1月份开始农业农村部对已经结束的16/17年度估计值不再做调整,维持1121万吨的供需结余变化估计值不变,进入5月份后17/18年度玉米收购也基本结束,与上月预估值相比,农业农村部本月对17/18年度玉米预估值调整幅度较小,受国内产量缩减影响出口量调减30万吨从而影响17/18年度玉米产需缺口预测值由上月672万吨缩减至642万吨。考虑到17/18年度玉米收购基本结束,我们预计后续预测数据调整不会太大,影响18年玉米价格走势的供需格局已基本定型。5月,18/19新年度玉米进入播种期,农业农村部本月开始对18/19年玉米生产数据进行预测。据《2018年5月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业农村部预计18/19年度我国玉米播种面积将调减至34950千公顷,同比减少495千公顷;单产每公顷5995公斤,与上年度减1.6%;总产量2.10亿吨;比上年度减2.9%;消费23060万吨,同比增加3.13%;产需缺口大幅扩大至2007万吨。农业农村部对新年度玉米产量调减的原因有二,一是东北地区大豆生产者补贴高于预期,非优势产区玉米种植面积继续减少;二是东北部分玉米主产区干旱较重,预计将拖累玉米单产;消费调高的原因主要是,受原料成本下降、生猪养殖规模提升和玉米加工产能增加等多因素影响,玉米消费继续增加。    我们对玉米价格走势的判断为,18年玉米价格仍将弱势运行,19年供需形势发生改善,价格有望企稳回升。判断依据为,18年国内玉米库存仍然高企,国内外价差明显,国内玉米供需宽松,价格承压,19年供给侧结构性改革进展顺利,玉米产量进一步调减,国际玉米价格回暖,国内外价差缩小,进口压力减弱,供需格局有望获得实质性改善,价格有望上行。一方面关注国储玉米去库存,国储玉米仍处高位,供给侧结构性改革坚定推进,国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示,2017年国储玉米拍卖数量达6025.82万吨,略低于上年,但成交均价仅1300元/吨左右,远低于1500元/吨的历史低位。2009年至今,除14-15年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外,其余年度成交均价高于17年且拍卖数量远低于17年。由此可见,我国农业供给侧结构性改革稳步推进,玉米去库存进程加快,抛储压力不容小觑。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示,中国汇易5月对2017/18年度国内库销比的预测值维持上月的108.70%。另一方面关注国内外玉米价差,国内外玉米价差明显,国内玉米价格面临向下压力。据万得数据,2018年5月10日国内玉米现货平均价为1841.25元/吨,进口玉米到岸完税价(CIF)为1668.49元/吨,价差为172.76元/吨,价差仍然明显。据美国农业部2018年5月供需报告显示,美国农业部5月对全球玉米供需预测数据进行调整,全球玉米17/18预测年度的库销比由上月预测的18.50%大幅下降至14.58%。全球玉米库销比已连续两年下降,延续16/17的产销缺口。影响全球玉米价格走势的关键指标是产需缺口和库销比,复盘全球玉米价格走势,2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长,影响国际玉米价格持续下滑,2016年起全球玉米供需趋紧,年中价格开始回暖。中长期来看,随着全球玉米供需情况的持续改善、去库存程度加深,全球玉米价格已经进入缓慢上行通道。    大豆方面:全球大豆维持宽松,关注近期贸易战美豆加税落地情况。国内大豆方面,近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势,这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强,从而对国内豆价产生较大影响。当前国内外大豆价差明显,根据万得数据显示,2018年5月10日国内大豆现货平均价为3520.53元/吨,美国、阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3332.33元/吨,当前价差为188.20元/吨,价差较上月增加。根据农业部《2018年5月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部本月对已经基本结束的17/18年度大豆各项预估值做出小幅调整,预估产需缺口由上月22万吨扩大至31万吨,18/19预测年度大豆产需缺口为50万吨。国际豆价除影响进口量外,从大豆压榨加工企业的角度来看,加工原料主要依靠进口大豆,国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面,受阿根廷大豆减产影响,美国农业部在近期发布的2018年5月供需报告中下调17/18年度全球大豆库存量至86.70万吨,全球大豆供需格局整体仍然偏宽松,大豆价格仍然承压。当前时点需重点关注中美贸易战进展情况,如果对美豆加税落地,我国进口大豆格局将发生较大变化,由于当前对美豆需求占比较大,如果加税落地大豆进口价格将明显抬升。    食糖方面:糖价近期下滑明显。国际原糖方面,近期国际糖价走势较弱,全球糖供给维持宽松,糖价周期向下。据万得数据显示,2018年4月26日国际原糖现货价11.14美分/磅,环比下降13.11%。中长期来看,国际食糖处于去库存周期,库销比连续下降对国际糖价有一定支撑作用,全球糖价下跌空间有限。USDA预估16/17榨季和预测17/18榨季全球糖库销比大幅下滑,估计年度和预测年度库销比由2016年度的25.91%分别下滑至22.63%和23.33%,库存方面仍处于持续消化阶段,尽管USDA给出17/18榨季供应过剩的预期,但糖库销比有望继续下探。我们预计国际糖价下方空间有限,整体呈现缓慢探底走势。国内白糖方面,近期国内糖价下滑明显,主要受国内糖价周期下行以及国内外糖价差较大影响。据万得数据统计,2018年5月10日柳州白糖现货价5635元/吨,环比下降2.17%。据《2018年5月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部对17/18年度中国食糖供需结余值维持-167万吨不变,预测18/19榨季国内食糖结余值为-147万吨。综合考虑国内糖业保护政策、全球糖价去库存周期以及国内糖价周期下行,我们预计国内糖价短期内仍将处于缓慢下行通道,但下跌空间相对有限。    (商务部于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。)投资建议:假如加征美国大豆进口关税最终没有落地,在全球原料市场供需格局偏宽松的背景下,玉米、豆粕作为饲料主要原料,仍面临下行压力,将利好销量稳步增长的饲料龙头企业,受益于原料成本下行和下游养殖规模扩张带来的销量提升,饲料企业经营有望持续好转,建议关注金新农、海大集团;在燃料乙醇新政推出的背景下,玉米深加工企业将受益于原料成本下行和需求空间扩大的双重利好,有望实现量利齐升,建议关注中粮生化。综合以上,我们维持行业“看好”评级。    风险因素:农产品价格波动风险、南美天气变化风险、行业政策变动风险、贸易战愈演愈烈等。

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